中银国际-中科电气-300035-深度合作宁德时代，优质产能消纳可期-220222

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公司公告将与宁德时代共同对贵安新区中科星城进行增资，产能扩张叠加动力电池龙头引入将进一步打开公司盈利空间；维持买入评级。

支撑评级的要点深度合作宁德时代，共建10万吨负极材料产能：近日公司公告，控股子公司中科星城控股拟与宁德时代对贵安新区中科星城石墨有限公司进行增资，共建年产10万吨锂电池负极材料一体化项目。

其中中科星城控股增资4.2亿元，持有增资后65%股权；宁德时代增资2.8亿元，持有增资后35%股权，并对项目产能享有优先采购权。

头部客户拓展更进一步，产能消纳确定性提升：公司与比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等行业内知名企业保持着长期良好的合作关系，客户结构优质。

此次与宁德时代深度合作共同加码负极产能，我们认为公司优质产能得到电池龙头企业认可，有望进一步提升公司新增产能消纳确定性。

产能扩张提速，石墨化自供比例进一步提升：公司目前公告产能规划34.2万吨。

先后布局年产3万吨负极材料项目、湖南中科星城年产5万吨负极材料项目，贵州贵安新区10万吨一体化产能，云南曲靖10万吨一体化产能等，公司2022年底负极材料产能预计达到25万吨，石墨化产能预计达到21万吨，自供比例提升至84%，有利于公司进一步降低材料成本，保持业绩高增长。

积极布局上游原料，成本优势不断强化：公司近期发布公告，投资海达新材料保障优质石油焦等锂电负极原材料供应，此举有助于进一步保证公司上游原材料供应，强化原材料成本优势。

估值在当前股本下，结合公司公告与行业近况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.55/1.17/1.68元（原预测每股收益为0.55/1.05/1.51元），对应市盈率55.7/26.4/18.3倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。