财信证券-五粮液-000858-人事调整落地，定军心、提信心-220221

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事件：公司发布公告称，因工作变动，李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。

同日，公司发布公告称，董事会选举公司董事蒋文格先生为副董事长并聘任其为总经理。

人事调整落地，定军心、提信心，未来改革深化可期。

去年下半年以来市场对公司内部治理的担忧增多，当前公司人事调整落地，以曾从钦董事长、蒋文格总经理为核心的新一届领导班子搭建完成。

调整前曾从钦董事长与蒋文格总经理均在公司担任要职，对公司情况熟悉，且具备丰富的政企管理经验，预计未来将带领公司继续深化改革，着力解决当前发展中面临的多重问题。

曾从钦董事长在春节前的2021年度工作总结大会上提出要“以更高标准、更严作风、更实举措助推企业高质量发展”，2022年公司加速调整优化营销体系、加强战术执行能力的方向明确。

此次人事调整落地首先将起到定军心、提信心的作用，后续内部治理优化以及外部市场运作与渠道管控的效果仍待检验。

期待公司治理改善，强化核心增长驱动力。

（1）八代普五的量价齐升仍是现阶段公司最重要的增长驱动力，从春节期间动销情况来看，八代普五的需求依然坚挺，回款进度良好，2022Q1业绩有保障。

普五提价对业绩贡献已是明牌，提价后经销商接受度高但普遍反馈利润空间有所压缩，我们认为公司接下来需要进一步完善营销体系、优化厂商关系，并加强量价策略的执行能力，以巩固普五在千元价格带的龙头地位。

未来普五批价走势与库存情况是公司渠道管控能力的重要检验指标，目前普五批价维持在980元左右，根据往年经验，公司或在中秋节前的淡季进行控量挺价动作，中秋旺季前普五批价能否上千是跟踪要点。

（2）经典五粮液去年下半年以来面临批价松动的问题，预计公司今年将对经典五粮液的市场策略做出相应调整，需要扎实做好消费者培育工作，为经典五粮液未来放量夯实基础。

普五稳健增长，经典五粮液动能培育中，当前股价位置向下风险有限，向上弹性较高，维持“推荐”评级。

结合行业发展阶段以及近期动销情况，我们预计全年普五将维持稳健增长趋势，预计今年公司将适当放慢经典五粮液的投放节奏，当前以扎实做好消费者培育工作为主，市场基础稳固后经典五粮液放量可期。

我们相应调整对公司的盈利预测，预计2021-2023年公司营业总收入分别为671.1/771.6/883.3亿元，同比+17.1%/+15.0%/+14.5%；归母净利润分别为231.5/272.5/317.9亿元，同比+16.0%/+17.7%/+16.7%；EPS分别为5.96/7.02/8.19元/股。

公司品牌力强大，浓香龙头地位稳固，且高端白酒行业壁垒高，长期稳健成长的确定性较高，未来经典五粮液成功放量后亦有望贡献较大业绩弹性。

当前公司股价交易于2022/2023年28/24倍PE水平，在白酒行业估值体系中性价比凸显。

我们给予公司22年38-42倍PE，对应目标区间266-295元，当前股价位置向下风险有限，向上弹性较高，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行；经典五粮液动销不及预期；改革不及预期；行业监管趋严；品牌力受损。