中信证券-坚朗五金-002791-2021年业绩快报点评：新品类维持较快增长，现金回款好于预期-220223

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公司2021年收入端维持30%+增长，其中新品类保持50%以上较快增长，且单四季度经营性现金流净额9亿+，回款好于预期，减值风险较低，体现出公司稳健的经营质量，维持“买入”评级。

▍2021年业绩同比增长10.29%。

公司公布2021年业绩快报，2021年全年营业收入87.73亿元（未经审计，下同），同比增长30.22%；归母净利润9.01亿元，同比增长10.29%。

单四季度来看，实现营业收入28.07亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.96亿元，同比下降37.71%，环比下降39.69%。

▍新品类或维持50%以上快速增长。

2021年，考虑到地产现金流较为紧张，公司在保障现金流的情况下，与地产相关性较大的门窗五金业务收入增速有所放缓，但公司在积极拓展酒店学校医院等非房项目以及三四线市场，使得智能家居等新品类收入保持50%以上较快增长，奠定公司整体收入增速稳定在30%左右水平的基础。

▍2021Q4毛利率仍有压力，2022年或将有所缓解。

公司2021年四季度毛利率降幅或较三季度有所扩大，一方面因为公司在三季度高价采购的原材料成本陆续在四季度有所体现，但2021年10月底以来大宗商品价格有所缓解，预计2022年公司成本压力有所下降，同时公司提价效应有望陆续在2022年体现，毛利率有望改善；另一方面，公司传统高毛利率的门窗五金产品收入增速放缓，新品类由于规模较小、毛利率偏低，拉低了综合毛利率。

▍税费确认问题导致2021年四季度税率偏高，但预计2022年会回归正常状态。

公司2021年股权激励费用7800万元，主要是因为会计规则要到2022年抵扣费用，同时销售子公司实现盈利带来税费增加（2020年亏损导致可以抵扣税费），叠加研发费用、公积金等减免因素，公司2021年四季度税费达到7700万，税率高达24%，而2020Q4所得税费是-1100万。

预计这些因素在2022年将得以消除。

▍年底现金流回款好于预期，应收账款减值风险较低。

公司2021年实现经营活动产生的现金流净额为4.32亿元，净现比达到0.48，在2021年地产风险集体释放的背景下，彰显了公司稳健的经营质量。

公司单四季度经营活动现金流净额为9.51亿元，年底回款情况好于预期，同时应收账款绝对额下降，预计公司2021年年底减值风险不大。

▍风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险。

▍投资建议：考虑到地产行业情况及公司产品结构的变化，我们调整公司2021~2023年EPS预测至2.80/4.24/5.84元（原预测为3.43/5.17/7.06元），现价对应PE估值50/33/24x。

考虑到公司维持收入端的高成长性以及龙头享有估值溢价，我们按照2022年PE40x，给予目标价170元，维持“买入”评级。