国元证券-大消费行业双周报：电子烟政策靴子落地，步入严监管的健康发展时代-211204

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报告要点：市场行情回顾2021年11月22日至12月03日，上证综指上涨1.32%，深证成指上涨0.95%，创业板指上涨1.75%，申万轻工制造/商业贸易/食品饮料指数分别上涨1.03%/2.25%/4.55%，申万纺织服装指数下跌0.04%，申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数相较于沪深300指数分别+0.81/-0.27/2.03/4.33pct，在28个申万一级行业指数中分别排名15/22/10/5。

周专题：电子烟政策靴子落地，步入严监管的健康发展时代随着相关政策落地，新型烟草合法化加速推进。

产品规范上，11月30日，电子烟强制性国标征求意见稿中，核心内容主要包括烟具&烟弹、雾化物、雾化物添加剂三个方面；管理上，12月2日，电子烟电子烟管理办法征求意见稿发布，核心内容为管理、生产、渠道、进出口贸易四个方面。

新型烟草合法化已得到承认，电子烟国标也在紧锣密鼓的推进之中，征税方案的发布也将愈来愈近。

展望后续，待国标细则逐步落地后，应积极关注生产、销售环节的经营牌照发放政策落地节奏。

电子烟主体已得到明确，生产、销售各环节在规范及出清后，行业有望进入良性有序发展阶段。

我们认为ODM、品牌商受影响程度均相对较小，生产和品牌环节或将呈现强者恒强的态势；目前的电子烟销售渠道或面临深度整改，议价能力较低的零售商受损较大。

国内渗透率提升空间广阔，电子雾化烟赛道市场规模超千亿。

内销与出口产品的尼古丁浓度规定有差异，国内电子烟出口规模有望维持高增长，产业链议价能力更强的生产商抗压能力或强于品牌商。

电子烟正式纳入监管体系，与雾化烟不同，HNB的销售能够充分利用中烟全国网点，产品导入后将加速渗透。

并且HNB符合国家减害控烟以及烟民对健康化的追求，因此我们认为国内HNB市场开放后中烟产业链或将率先受益，HNB在国内市场的全面推广可期。

国内HNB产业链相关企业包括：华宝国际、华宝股份、劲嘉股份、集友股份、东风股份、顺灏股份、思摩尔国际、盈趣科技。

风险提示宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。