国联证券-太阳能-000591-光伏电站运维龙头，受益于绿电市场化-220222

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绿色电力运维龙头企业公司从事太阳能光伏电站的投资运营和太阳能电池组件的制造生产，是中国节能环保集团控股的上市公司。

公司自15年借壳上市后稳健推进光伏电站的建设和并购，持有超4GW的光伏电站，持有规模和毛利率居光伏行业前列。

业绩持续稳定增长，盈利能力强，2015-2020年，公司归母净利润五年CAGR为16.81%。

平价上网带动终端需求，碳排放权促进绿电交易在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。

中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。

十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%，将带动终端光伏电站建设，预计2022年全球光伏新增装机将达到200GW以上，国内新增装机将达到75GW以上。

碳排放权交易的深入推进也将提升绿电企业的收益。

假如公司光伏电站全部参与碳排放权交易，出售CCER每年收益可达3.1亿元。

规划年均3GW光伏电站投资建设，大幅扩建光伏组件产能公司持续推进光伏电站的高质量投资建设和收购，推进光伏电池组件的产能建设。

目前公司拥有5.19GW的光伏电站及1.2GW高效单晶电池和2GW高功率组件的产能。

我们认为公司2025年末可实现光伏电站累计装机规模20GW，及20GW高效电池，4.5GW高功率组件产能的扩建，运营及生产规模不断扩大提升公司发展空间。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为68.59/81.66/106.02亿元，同比增长29.29%/19.06%/29.83%，归属母公司净利润分别为15.40亿元、20.13亿元和27.43亿元，同比增长49.78%/30.73%/36.27%，EPS分别为0.51/0.67/0.91元/股，三年CAGR为38.84%，对应PE分别为18x/14x/10x。

根据可比公司估值情况，我们给予公司22年19倍PE，目标价12.73元，给予“买入”评级。

风险提示光伏电站在建和并购进度不及预期；电池和组件产能扩建进度不及预期；光伏下游新增装机量不及预期；异常及恶劣气候环境的变化；疫情的反复影响施工进度；原有电站补贴拖欠的长期延后导致公司现金流不足。