民生证券-士兰微-600460-事件点评：携手大基金增资士兰集科，12吋产线建设持续推进-220222

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2月21日，士兰微发布公告，拟与大基金二期共同向士兰集科（12寸线）增资8.85亿。

增资完成后，大基金对12寸线的持股比例为14.66%，士兰微的持股比例从15%提高到18.72%。

增资旨在加快士兰微12英寸2期产线建设，总产能规模将达6万片/月。

公司原规划士兰集科（12英寸）第一条产线产能目标8万片/月，其中1期产能已于21年底达4万片/月，本轮增资价款将用于2万片/月12英寸产线技术提升及扩产。

我们预计，考虑1期产能爬坡速度，公司12英寸有望于年底之前便爬至6万片/月。

产线规模效应+产品结构升级显现，12英寸产线利润率提升。

公告披露，2021年前三季度，士兰集科营业收入为4.33亿元，净利润为-1.19亿元。

参考公司中报中披露士兰集科子公司营收数据，则21年Q3士兰集科营收为2.05亿元，净利润423万元。

我们认为，随着12英寸产线产能进一步提升，规模效应显现，叠加公司所生产产品结构的升级，不新增折旧情况下，产线利润率水平将有望进一步提升。

大基金参与增资士兰微产线，看好公司功率龙头地位凸显。

士兰微12英寸产线士兰集科为大基金二期首家投资的功率半导体公司，凸显大基金对士兰微的重视。

当下功率半导体下游新能源汽车、光伏需求持续爆发，行业供不应求趋势延续，且伴随着国产替代加速推进，公司正迎来快速产品升级、客户升级之变革。

尤其IGBT方面，伴随着12英寸产线的快速，公司产能优势凸显，充分受益紧缺持续。

目前公司中低压全领域持续突破，车用IGBT模块在汇川、比亚迪、菱电电控、零跑等持续出货，光伏风电方面与阳光、固德威等主流厂商均有合作；家电IPM方面，正全面替代日系厂商，21H1营收达4.1亿元，并将持续放量；工控领域也与汇川、英威腾等加大合作供应。

投资建议：我们预计公司2021/22/23年归母净利分别为15.27/16.28/21.98亿元，对应现价（2022.2.22收盘价）PE分别为49/46/34倍，我们看好公司产品高端化升级进展，IGBT、MEMS及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。

维持“推荐”评级。

风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险。