中信期货-大宗商品策略周报：地产暖风吹，黑色率先走强-211205

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最近大宗商品的主要矛盾聚焦在海外的Omicron病毒以及国内地产融资政策的边际放松上。

随着海外Omicron病毒的蔓延，国际定价商品如原油以及铜走势都较弱，Omicron对疫苗和真实需求的影响仍存在不确定性，预计有进一步消息前，原油价格都将弱势震荡。

原油下行带动油化工商品如PTA、PP走势都偏弱。

国内随着房地产融资政策的边际放松，我们可以看到近期和地产基建产业链相关的商品均出现一定反弹，如黑色建材产业链中的螺纹、热卷以及玻璃，有色中的铝和锌，以及化工产业链中的PVC等。

在需求向好的预期下，复产逻辑带动原料上涨，铁矿、焦炭、焦煤等原料价格上涨弹性也较大。

能源价格方面来看，高供给基数下动力煤库存去化动能不足，煤价短时间仍将弱势震荡；美国天然气进入下降通道，欧洲天然气高位震荡偏弱；Omicron和OPEC+如期增产导致的恐慌下跌短期基本到位，油价短期弱势震荡。

动力煤方面，在相关部委强力推动下，保供核增不断提升，核增产能不断释放，当前日最高产能突破1200万吨，后期随着煤矿继续达产增加，产量有望继续攀升。

短时间内旺季消费难以达到较高基数，在高供给基数下库存去化动能不足，煤价短时内仍以弱势震荡为主。

不过随着旺季启动消费增加，累库压力有望逐渐减弱，市场支撑提升。

天然气方面，美国天然气库存健康而气温偏暖，价格弱势仍将延续；欧洲天然气尽管俄罗斯保持供应，但并未继续增加，且欧洲库存持续处于低位，价格短期震荡，待冬季过后价格或回落。

原油方面，短期OPEC+会议靴子落地，油价本轮恐慌下跌基本到位，目前市场的交易重点转换为Omicron对疫苗和真实需求的影响，在没有进一步消息的过程中，预计油价短期弱势震荡。

中长期来看，基于疫苗对Omicron有效的假设，预计油价中期或有反弹，反弹时间点等待新增确诊病例下降的确认。

海外方面，美国非农数据不及预期，加息时点面临不确定性。

美国11月非农新增就业人数21万人，大幅不及预期55万人，前值53.1万人。

恢复前美联储的加息时点仍有极强不确定性，而工资-价格上升却对通胀预期形成支撑。

欧元区方面，经济景气指数、投资者信心指数、工业生产指数仍处低位。

预期至明年年中前，欧元区将维持宽松政策，海外需求端利空商品价格，关注能源价格由于病毒变异冲击下跌的持续性。

国内需求方面，需求端预计将边际改善。

目前市场主要考虑的新逻辑是，财政政策对实体经济的支撑预期以及货币政策防范地产调整引发局部风险的边际宽松。

为了防范地产结构调整的局部风险，维护国内经济增长稳定，预计财政端与货币或将两端发力。

在经济增长动力换挡中，房地产着陆、基建调控面临平衡问题，因此，近期国内商品出现“政策底”，观察需求预期修复机会。

货币方面，本月3日李克强总理在会见IMF主席时表示，在实施稳健货币政策的同时，保持流动性合理充裕，适时降准。

我们认为，这显示出在国内房地产市场结构出现调整过程中，货币政策对于平稳市场及经济发展的支撑。

需求方面，当前悲观情绪已经被市场充分吸收，国内仍需要房地产等旧经济增长动力平稳着陆，维持经济环境健康。

地产政策或边际宽松，财政方面，目前已经进入年底至年初的跨周期调节衔接期，财政扩张或将逐步释放，速度和幅度需持续关注。

整体来看，短期受现实需求疲弱以及Omicron的影响大宗商品将承压，但随着地产信用的放松以及财政支出的增加，宏观预期转好将驱动大宗商品中长期震荡上行。

今年以来的紧信用，特别是地产信用的收紧是导致实体需求疲弱的核心因素。

但地产信用如此大幅度的收紧是不可持续的。

地产信用的放松以及财政支出的增加，将使得去年11月以来的紧信用周期变为宽信用周期，按照实体需求滞后信用周期大概半年的时间去估算，明年二季度之后需求将出现回升，远期合约将受到预期好转的支撑，但中短期内仍然将受制于需求的现实疲弱，限制反弹高度。