天风证券-金融工程：海外文献推荐第212期-220222

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CTA（CommodityTradingAdvisor）策略为商品交易顾问策略，也称作管理期货策略，凭借与传统资产的低相关，当市场不确定性上升时，CTA策略的配置价值愈发凸显。

近年来，CTA策略的配置需求越来越大。

本文精选了近两年关于CTA策略中组合管理、配置方案的海外文献，与各位投资者一同学习。

文献一：管理期货的危机Alpha：神话还是现实？本文研究了商品交易顾问（CTA）或管理期货，是否在危机时期为投资者提供了多元化收益，并研究了这种“危机Alpha”的来源。

我们开发了一套危机识别的系统化方法，该方法考虑了价格恶化的幅度和速度，并将其应用于一个独特的数据集，其中包括CTA的已实现收益和行业头寸。

我们发现，在危机期间，CTA确实在大多数行业获得了正收益，这源于两方面：一方面，CTA在多个期货市场进行分散化投资，获利市场的正收益可以抵消危机市场的亏损；另一方面，CTA在危机市场的风险敞口迅速减小（综合指数在15天内），使它们业绩表现稳定。

文献二：复杂加权方案是否会提高商品多空组合的表现？商品定价文献提倡基于等权法的多空组合。

本文放宽了简单多样化的假设，研究了将复杂加权方案应用于构建多空动量和期限结构投资组合的优势。

基于风险最小化和风险择时的加权方案优于等权和基于效用最大化的加权方案。

这一结论不会受到交易成本、流动性不足、数据挖掘、分阶段和模型参数的干扰，当我们将对冲压力、投机压力以及基差动量作为排序信号时，这一结论依旧稳健。

文献三：时间序列动量与横截面动量的最优配置本文研究了纯趋势跟踪策略中时间序列动量（绝对）和横截面动量（相对）的最佳组合方式。

结果表明，解决方案主要取决于两方面：一个是不同投资工具的信号（趋势）强度，另一个是不同工具之间的协方差。

当所有工具都具有相似趋势且相关性较低时，时间序列动量表现更好。

相反，当投资工具间相关性高且趋势扩散时，横截面动量更占优。

作者构建了一个最优配置动量组合，并提供经验证据表明，事前对绝对趋势和相对趋势的最优动态配置，相比纯时间序列和横截面趋势策略具有更高的事后回报。

基于2000年至2018年间涵盖所有主要资产类别的59种期货的数据，本文发现时间序列（横截面）动量的平均最优配置比例约为80%（20%）。

风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。