东方证券-港股投资HANDBOOK系列（1）：港股行业配置和轮动逻辑-220222

《东方证券-港股投资HANDBOOK系列（1）：港股行业配置和轮动逻辑-220222（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-港股投资HANDBOOK系列（1）：港股行业配置和轮动逻辑-220222（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

研究结论前言：东方策略推出《港股投资HANDBOOK系列》，从港股投资逻辑、市场制度与监管体系、资金结构等多方面入手，给投资者呈现一个全面真实的港股市场。

本文从自上而下视角，对港股行业投资逻辑做梳理：在基本面和定价层面，我们认为港股和A股不同的是：作为一个离岸市场，港股上市公司大部分来自于中国内地，因此其基本面往往跟随国内经济和政策走势，但其定价却又受到全球金融政策和资金流向影响。

对应到不同行业的投资逻辑，也往往是国内经济、政策以及海外流动性和资产价格等多因素的综合。

总结港股各行业投资逻辑：一、中国经济周期是影响港股行业配置和轮动的关键因素之一，在2012年之前主要体现为GDP增长周期变化，而2012年之后则更多体现在CPI、PPI、10年期国债到期收益率等反映通胀、经济热度和预期的指标层面；其中，原材料、工业行业走势与PPI增速的相关性较强，能源行业走势与原油价格的相关性较强，而非必需性消费业走势与中国10年期国债到期收益率相关性较强。

二、2012年之后，伴随着中国经济增速的回落，港股金融和地产建筑行业整体的成长性在回落，而另一方面，这两个板块受国内宏观和监管政策的影响却越来越明显，且两者的政策周期性趋于一致。

三、经历了基本面高速成长期之后，近几年国内和海外资金面变化对高估值成长板块影响增大——体现在中美10年期国债收益率利差指标，受影响的港股行业主要为资讯科技和医疗保健行业。

四、2016年以来，港股通和陆股通深入推进，北上和南下资金对于消费等龙头优质资产定价方向趋向一致，因此港股“头部白马风格”的走势和A股龙头指数的走势相关性越来越高，主要行业为必需消费品行业。

五、港股公用事业是所有恒生行业分类中，年化波动率最低的板块，且指数年化收益率/年化波动率指标居于所有行业第二。

这说明港股公用事业板块是一个优质的低风险、稳定回报、穿越经济和政策周期的品种。

我们对2022年港股各行业板块关键指标及后续行业板块走势展望如下：一、港股地产建筑行业和金融业在2022年上半年有望继续受益于国内“稳增长”和相对宽松的货币政策环境，底部继续向上修复。

二、我们维持A股2022年年度策略《踏浪而行2021-12-07》中的观点，认为“2022年国内PPI将明显下滑，全年累计同比增速4.2%，遵循前高后低的特征，年末有转负可能”，因此港股原材料、工业行业走势或会在2022年面临一定的下行压力。

三、能源业方面，短期油价存在进一步上行可能性；2022年全年节奏上来看，油价上半年或将强于下半年。

因此，我们认为2022年上半年港股能源板块或将维持强势走势。

四、消费行业来看，首先是非必需消费品行业：我们认为随着“稳增长”政策的落地，中国经济有望在年中开始逐步复苏企稳，对应到中国10年期国债收益率或许会在2022年逐步触底回升，港股非必需消费品板块也有望在2022年逐步触底回升。

其次是必需消费品行业：目前港股必需消费品行业指数和沪深300指数一样，都处于震荡走势；考虑到必需消费品行业相对稳健的盈利增速（行业权重前10公司2022年Wind一致预期归母净利润增速中位数15.83%，截至2月20日），我们认为港股必需消费品行业估值有望在2022年逐步实现修复。

五、港股的医疗保健和资讯科技行业：考虑到美联储加息甚至缩表仍未落地，因此美国10年期国债收益率短中期或许仍将维持高位震荡，会对这两个板块形成较大的估值压力；另一方面，中国10年期国债收益率或许会在22年逐步触底回升，而美国通胀可能在2022年Q2迎来向下拐点，叠加美国经济预期存在转弱的可能性，因此美国10年期国债收益率或许会在22年逐步见顶回落；对应到港股的医疗保健和资讯科技行业，两者也将逐步进入到筑底回升的走势区间。

风险提示一、港股市场股价波动较大；二、美联储加息缩表可能超预期，对高估值和成长股带来超预期负面影响；三、部分行业指数走势与宏观指标相关性存在减弱可能性。