群益证券-顺丰控股-002352-单票收入持续改善，后续盈利修复可期-220222

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结论与建议：事件：近期公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归属净利42-44亿，同比下降40%-43%；扣非净利17.8亿-19.3亿，同比下降69%-71%，主要是Q2处置三项物流地产投资收益（8.5亿元）以及政府补助。

其中，21Q4单季度预计净利24-26亿，同比增长39%-50%；扣非净利14.5-16亿，同比增长41%-56%，符合预期。

此外，公司公布2022年1月经营数据：1月实现总营收251.13亿元，YOY+53.27%。

其中，速运业务实现营收172.80亿元，YOY+14.23%；完成业务量9.89亿件，YOY+10.01%；单票收入17.47元，YOY+3.80%；受合并嘉里物流的相关业务收入影响，供应链业务实现营收78.33亿元，YOY+522.66%。

Q4业绩同比环比均实现增长：公司预计2021年归母净利同比下降40%-43%，是受到21Q1产能扩充、网络资源投入增加、低毛利产品高增，以及疫情下人工成本增加和相关抗疫税费减免优惠取消等多因素影响。

分季度看，Q1、Q2、Q3扣非净利为-11.34亿元、6.57亿元、8.1亿元，环比持续改善。

预计Q4扣非净利为14.5-16亿元，同比增长42%-56%，环比增长79%-98%，主要是公司结合行业政策改善，积极主动做好策略平衡，不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力。

同时，四网融合、成本管控、中转场自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升，从而改善整体效益。

其次，21Q4公司合并嘉里物流贡献业绩，其供应链及国际业务收入（含嘉里物流并表）持续走高，10、11、12月营收87.5亿元、96亿元、91亿元，同比增220%、336%、411%，Q4整体营收达274.67亿元。

可以看出，进入21Q2开始，公司持续夯实核心竞争力及多元化布局，业绩逐步迎来修复。

单票收入止跌企稳回升：受益于政策监管拐点，行业价格战暂时告一段落，头部企业单票价格企稳转升的态势明显，公司21年10、11、12月以及22年1月，单票收入分别为15.92元、15.82元、16.43元，17.47元，同比-6.9%、+1.41%、+0.43%、+3.8%，单价基本止跌企稳回升，预计随着网购渗透率的持续提升，直播带货、生鲜电商等新平台的兴起，快递需求仍保持稳定增长，公司依托时效优势、规模优势、协同效应，产品定价能力或增强，单票价格有望继续提升。

盈利预测：政策严监管下价格战缓和，行业从“价格战”变成“服务战”，在公司直营模式具有先天优势的基础上，通过四网融通、航空、场地、运力等资源协同，不断优化各产品运营模式，提升产能利用率，巩固现有竞争优势，业绩修复弹性大。

预计2022、2023年实现净利润68亿元、88亿元，yoy分别为+60%、+29%，EPS为1.39元、1.79元，当前A股价对应PE分别为45倍、34倍，对此给予区间操作的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等。