西部证券-黄金珠宝行业专题报告：如何看待黄金消费新景气周期的可持续性？-220222

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核心结论疫情后受到供需双振，黄金消费开启复苏周期：1、市场需求的正常回归。

受疫情影响，黄金消费需求递延，且在2020年Q3同比增速超越社零总额增速，开启高速恢复的趋势，此外2020Q2/Q3/Q4黄金首饰消费量环比实现连续正增长，分别为25.8%/16.7%/9.1%；2、金价阶段性攀升提振投资性购买。

2020年海内外受疫情影响，经济局势紧张激发黄金避险属性，投资性购买回暖，金价上扬突破400元/克；3、品牌端工艺革新，顺应国潮崛起。

全新工艺带来的黄金饰品化和年轻化将成为新一轮景气周期的有利支撑。

总体来看，2020年Q3、Q4限额以上金银珠宝销售额同比上涨8.7%/14.4%，2021年全年同比增长28%；2019-2021金银珠宝零售额增速CAGR8.03%。

景气度延续到2022年春节和情人节销售，加强后市乐观预期。

既2021年的复苏势头之后，2022年开年黄金消费再创佳绩。

根据产业调研，2022年春节7天，北京多家黄金商场销量同比增长30%；正月初一至正月十五，黄金饰品的销售额同比增长12%。

根据分析，我们认为主要有以下几个原因：1）12月份，西安发生了比较严重的疫情，此外全国约20个省出现新冠确诊病例，年末整体消费被抑制；2）回乡过年人数同比增加，带动整体消费的复苏。

据交通部数据显示，截至2月7日，春运共计发送旅客5.39亿人次，较2021年同期约增长42.8%。

3）此外，情人节与春节相隔较开，有利于黄金消费的延续性。

2021年的情人节位于正月初三，与春节消费高峰期重合，而2022年情人节位于正月十四，有利接档春节消费，维持了整体黄金消费的持续性。

4）古法金的消费热潮叠加春节旺季属性，支撑开年消费景气度。

在今年春节的购买人群中，90后、00后的比重超过20%。

头部品牌将有望获益，持续提升市占率。

近年来，珠宝行业的集中度不断提升。

据欧睿数据显示，中国珠宝行业CR10从2016年的17.2%提升到2020年的25.5%，我们预计未来中国珠宝行业集中度将不断提升，主要有以下几个原因:1）珠宝行业的整体供给较稳定，进入门槛低，但产品的质量及真伪难以判断，消费者需要大品牌来进行信用背书。

2）对国潮的需求使消费者更青睐拥有更强品牌设计能力以及供应链优势的头部品牌。

3）头部品牌数字化管理能力的优化以及省代模式的推行，可以加强对加盟商的管理，填补跨区域管理的缺陷，促进下沉市场的拓店。

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