中泰证券-新疆众和-600888-全球领先的高纯铝基新材料企业，行业景气度持续提升-210804

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纯铝生产基地之一，主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域；主营业务营收与毛利率保持稳步上升的趋势。

目前公司具备完善电极箔产业链，拥有电解铝产能18万吨，高纯铝产能5万吨，铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平米。

公司聚焦高附加值铝电子材料业务，电解铝高景气、电极箔需求旺盛提升公司盈利公司在国内及全球具备显著技术优势，拥有完备的“能源―高纯铝/铝合金―电子铝箔―电极箔”高端电子新材料的循环经济产业链，各环节经济附加值均较高，电极箔相对电子铝箔单吨附加值在16万，相对电解铝单吨附加值在18万。

公司18万吨电解铝产能配套下游深加工业务，实现电解铝原料自给自足，在氧化铝价格稳定情况下，整体成本平稳，铝价上涨增厚公司业绩，满产时铝价每上涨1000元/吨，给公司带来1亿以上盈利增长。

在碳中和时代背景下，电解铝供给有顶，而需求持续增长，未来盈利将维持在较高中枢，支撑公司整体业绩。

电极箔产品电容器元器件下游应用主要为家电、新能源等领域，需求受宏观经济及新能源发展趋势影响，全球经济复苏、新能源产业的持续发展带动电极箔、电子铝箔的需求，预计2025年国内电极箔需求超2.7亿平米，CAGR3%左右。

高性能铝合金和高纯铝溅射靶材项目有望成为公司新的业绩增长点公司已掌握超高纯铝靶材坯料生产技术，产品通过有研亿金新材料、江丰电子和贺利氏集团等客户验证；鉴于进口芯片长期依赖进口带来的价格壁垒，国内国产化方面的政策激励下，半导体产业对铝靶材国产化进程开启，铝靶材进口替代前景广阔；叠加平板显示、光伏、半导体等行业景气度上升，铝靶材需求持续提升，预计2025年溅射铝靶材市场规模将超过450亿元，CAGR10%-15%。

高性能铝合金由于其强度和韧性常用于航空航天等高精尖领域，目前我国高强高韧铝合金铸锭年需求约10万吨，预计2025年将突破20万吨，CAGR20%。

公司拟募投年产15,000吨三层法高纯铝项目、年产3,000吨高强高韧铝合金及年产500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目。

公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度，进一步扩大公司市场份额，提升竞争力；预计募投项目明年开始持续建成投产，达产后预计每年增厚公司净利1.14亿。

投资建议：公司深耕高纯铝基新材料产业链多年，产业链、技术等优势持续夯实未来成长性，给予“增持”评级。

我们预计募投项目在明年下半年全部陆续投产，主营业务受益于铝价中枢上行及高端铝材的持续放量，我们预计公司2021/2022/2023年实现营业收入63.29/69.42/74.97亿元，归母净利分别为6.06/6.93/8.72亿元，对应EPS为0.59/0.68/0.85，目前股价对应PE估值分别16/14/11倍，给予“增持”评级。

风险提示：原材料、能源价格波动风险、环保政策风险、核心技术失密及技术人才流失风险、下游需求不及预期风险、募投项目不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。