德邦证券-2022A股春季策略：冬去春来万物生-220221

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导读：冬寒开门冷，将稳未稳最磨人，春来万物生。

蓄力牛犇，先稳后成，高股息策略为盾，小盘成长、专精特新进攻。

冬寒开门冷。

2022年初至今，随着疫情走向结束，全球复苏，商品价格上升，通胀走高，欧美央行鹰派信号不断强化，欧美债收益率快速上行，引发全球股市调整。

而国内由于经济周期错位，经济探底，需求疲软，PPI见顶回落，消费低迷，宽信用稳增长不断加码，债券收益率下行回升，A股开门冷到春节后反攻。

而历史上也是春节前避险，节后回暖。

复盘2010到2021年春节前四周以及开工后四周的指数、行业、风格涨跌幅，总结三点经验：1、周期性走势规律明显，机会主要在春节后；2、春节前大强小，高低切，春节后小盘成长、高市盈率更强；3、行业层面银行、家电春节前占优，节后TMT、电气设备、汽车表现更佳。

将稳未稳最磨人。

普林格周期中加入了先行指标（信贷周期），更好适应了货币主义时代。

中国普林格时钟阶段5滞胀转向阶段1逆周期调节，普林格阶段1，将稳未稳最磨人，债券占优。

新年伊始，市场部分投资者寄望的稳增长举措和力度并未明朗，但能明确的是绕不开金融房建，所以先求稳，从高位热门赛道股转向低位稳增长受益品种。

但因为稳增长信号有待明确，力度也存疑，大部分投资者对于传统稳增长品种也没信仰。

股票因为分子预期不稳，较为混沌，市场信心脆弱，而市场预期美联储年内加息6次以上，将在3月议息会议进行首次加息，中美货币政策背离，俄乌冲突等外部扰动下，国内宽信用、稳增长的效果更为关键。

而市场担心地产、消费拖累经济，需求收缩有待扭转。

12月商品房销售面积当月同比增速加速下行至-15.6%，跌幅较11月继续扩大，尚未探明底部。

疫情散发冲击，居民人均收入恢复较慢，消费恢复缓慢，离疫情前有较大的差距。

2021年1-12月社零总额两年平均累计同比增速为4.0%，远低于历史同期（2015-2019）增速9.7%。

春来万物生。

政策底已现，市场底或已经探明，经济底Q2探明。

预计市场底可能出现在1月（春节前最后一周）或4月左右（二次探底与否取决于经济底）。

政策底领先经济底，与市场底的时滞在0到4个月，市场底较政策底跌幅3.5%-9.5%，而市场底后快速回升，2-5个月较政策底涨幅14.3%-36.6%。

结构性宽信用启动，货币政策稳中偏松。

货币政策将延续宽松，下一阶段主要任务为总量稳、结构优的宽信用。

社融存量同比连续3月上升，宏观政策积极稳增长，对冲经济下行压力，预计Q2探明经济底。

地产需求端政策进一步改善，稳增长信号增强。

菏泽示范性作用大，预计未来需求端稳地产政策将持续调整。

各部委推出促进工业稳增长和服务业纾困具体措施，稳增长政策密集出台。

预计在政策助力企业纾困、促进工业经济平稳增长的背景下，我国经济增长的“三重压力”有望逐步缓解，带动市场分子端预期逐渐趋稳。

蓄力牛犇，先稳后成，高股息策略为盾，小盘成长、专精特新进攻。

1、盈利与估值：2022年全A增速5%，中游领跑。

截至2022年2月20日，根据2022年全A业绩增速预测值，测算得全APE为17.6（基于5%的增速），若回归+1标准差21.8/均值19.5/-1标准差17.1(由前三年数据统计得到)，则将分别发生+24%/+11%/-3%的变动。

2、M2与社融增速裂口领先全APE，M2与社融增速裂口扩大，印证我们年度策略对于过剩流动性堆积在金融市场的判断。

传导时滞将尽，轮动已至A股。

从大类资产表现来看，长端利率回升，转债坚挺，REITs新高，隐含了金融机构对于确定性增长的追捧。

而股债性价比进一步改善，随着稳增长更明确，分子预期趋稳，轮动到A股。

3、业绩预告：A股2021年年报预喜率58%，中位法增速51%，上游原料中位数法归母增速高，中游次之。

4、周期轮动：普林格周期转至阶段1、2，债券、股票，下游、中游，小盘成长占优。

5、分析师覆盖公司一致预测来看，板块层面：2022年支持服务、中游制造与下游消费增速突出，支持服务、中游制造估值分位数相对更低；上游原料与金融房建增速相对落后，估值分位数亦均处于0~10%区间。

行业层面预期估值：1）增速50%+丨农林牧渔业绩修复，估值分位在40%以上，社会服务仅16%，公用事业、交运、商贸零售修复；2）增速35%~50%丨电力设备、国防军工、有色金属低于10%，美容护理18%，汽车高于50%；3）增速20%~35%丨估值分位数在10%以下的行业有通信、电子、机械设备、轻工制造、纺织服饰、环保、计算机、基础化工，10%~20%区间有传媒、计算机及机械设备，20%~50%有传媒、纺织服饰、公用事业及美容护理，50%以上为食品饮料、汽车。

6、1月微观流动性供大于求，流动性漩涡。

相较于《股票+基金：居民增配方向——2022年微观流动性展望》，1月资金流入方面：融资、公募、北向低于预期均值；资金流出方面：一月流出超过预期均值。

公募2021Q4电子、军工带动中游超越下游，医药生物配置比例重挫。

北向加仓金融房建，融资大面积减持。

7、茅指数2022年中性增长路径下估值消化到中位数以下；宁指数2022年悲观增长路径下估值消化到中位数以下；高股息策略为盾，小盘成长、专精特新进攻。

利率下行的主要区间，中证红利跑赢全A和权重指数，跑输1000。

统计主要的利率下行区间，发现在长端利率大幅下行的区间内，中证红利指数获得正收益和超额收益的胜率较高，截至2022年2月8日，股息率与十年国债收益率利差为2.59个百分点，处于98.9%的历史高位，配置价值提升，高股息策略为盾。

随着宽信用和稳增长信号增强，利率将回归上行，风险偏好迎来修复，A股有望走出震荡区间，回归上行趋势，小盘成长、专精特新进攻。

风险提示：历史复盘对未来参考意义或有限，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动出现超预期变化。