东吴证券-小米集团~W-1810.HK-2021四季度业绩前瞻：手机ASP持续提升，互联网业务维持韧性，造车影响逐步显现-220222

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我们预计小米集团2021Q4实现收入823亿元，同比增长16.7%，经调整净利润40.8亿元，同比增长27.2%。

手机缺芯仍然影响销量，高端化助推ASP持续提升。

根据Canalys数据，2021年全年，小米智能手机出货量1.91亿部，全球市占率排名第三。

换算到2021Q4单季度，智能手机销量在4500万左右，同比增长6%。

公司第三代高端机小米12于2021年底发布，同时积极开拓海外市场，我们认为公司高端化战略将带来ASP的持续增长，从而在手机大盘销量萎靡的情况下继续推动手机业务增长。

我们预计公司2021Q4单季度ASP同比提升有望达到10%。

互联网业务营收有望超预期，用户规模增长显著。

互联网强监管的新常态下，行业内企业增速下滑明显，公司通过多业务领域布局，广告、游戏维持较高增速；海内外均衡发展，海外互联网业务凭借用户基数的扩大而不断增长。

据小米公司微博，MIUI全球月活用户数于2021年11月22日正式突破5亿。

我们预计公司互联网业务2021Q4营收有望超过71.0亿元，同比增长超过15%。

IoT毛利率有所改善，海外增长空间仍然较大。

2021Q4，公司电视、空冰洗、智能手表、TWS耳机等产品均表现亮眼，我们预计整体营收有望同比增长超过17%，达到247亿元。

毛利率方面，受益于电视等产品的回暖，毛利率有一定提升。

往后看，海运价格恢复正常，有望驱动公司IoT毛利率持续维持稳健水准。

造车业务抬升研发投入，短期影响将逐步显现。

2021年3月底，雷军在宣布造车的演讲中表示，未来十年小米将投入100亿美元造车，首期投资为100亿元人民币。

造车是公司深思熟虑后的举动，将为公司成长提供新动能，但截至2024年上半年量产车型发布前，研发费用的攀升将侵蚀原有业务的部分利润。

我们认为研发费用的攀升在可预计、可消纳的范围内，不改变公司远期成长逻辑。

盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们将公司2021-2023年EPS由0.9/1.0/1.1元调整为0.9/0.9/1.0元，对应PE分别为15.1/15.0/12.9倍（取2022年2月21日汇率，港币/人民币=0.81）。

考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。