国海证券-振华新材-688707-2021年度业绩快报点评：业绩扭亏为盈，材料龙头正出发-220221

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事件:振华新材发布2021年业绩快报。

公司2021年实现营收55.15亿元，同比+432.07%；实现归母净利润4.13亿元，实现扣非归母净利润4.03亿元，其中Q4实现营收19.71亿元，环比+35.05%；实现归母净利润1.52亿元，环比+38.91%。

2021年业绩表现超预期，实现扭亏为盈，主要系公司三元正极量价齐增。

投资要点：产品结构优化，高镍三元上量提振盈利能力。

2021年，高镍8系大批量供货，毛利率相对较高的8系销量增长，营收的同时改善了公司盈利水平。

2021年前三个季度，公司高镍8系NCM销售收入分别为2.0/4.7/6.10亿元，占当期营收比例分别为20%、43%以及42%。

提前备货控制原材料成本，毛利率显著提升。

三元定价为成本加成模式，销售价格跟随原材料价格变动。

2021年前三季度毛利率快速上升，除了高镍8系NCM大批量供货的拉动作用，还受益于原材料市场价格上行背景下，公司提前备货，产品单位材料成本增幅小于单位材料价格增幅。

未来随参股公司红星电子原材料提供规模扩大，有望实现进一步降本。

规模效应释放，期间费用率下降。

2018年-2021年1-3月，公司三元正极成本构成中原材料比重超过80%。

制造折旧和人工通常占比10%-15%，制造费用主要为电费等。

2021年产能利用率、产销量均较2020年显著提升，带动生产制造环节的降本增效，期间费用率从2019年及2020年的7.9%和18.7%下降至2021年Q3的5.5%。

盈利预测和投资评级：新能源车渗透率提升带动正极需求高速增长，公司作为单晶领先企业，产能扩张有望带动业绩提升。

因此我们上调其盈利，预计2022年-2023年公司营业收入为135.38、199.43亿元，归母净利润为7.65、11.28亿元，当前股价，对应PE为31.04x、21.05x，予以“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、产品技术迭代不及预期、对宁德时代存在较大依赖风险。