富途证券-DOORDASH-DASH.US-季报点评，高频高留存外卖平台，多品类全球拓展开启-220222

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核心观点公司简介-美国起家“饿了么”外卖平台：Doordash成立于2013年，核心业务为餐饮类外卖配送服务为主，目前是全美头部的的外卖服务商，目前MAUs用户规模达到的2500万人，经营范围从餐饮外卖逐步扩大至日用百货零售外卖，经营范围也从美国本土，逐步向加拿大、澳大利亚、日本全球市场扩展。

2020年由于疫情宅家和政府消费补贴，Doordash迎来了用户规模和订单规模原始积累。

2021Q4财务数据摘要：1）营收方面：2021Q4财报数据显示，Doordash实现营业收入13亿美元，同比增加34%，主要原因由订单规模和客户购买频率两方面原因驱动，其中Q4实现总订单量3690万单，总订单金额达到112亿美元，同比增长的达到36%。

2）毛利率方面：毛利率与上年同期保持不变为49%，实现毛利润637百万美元，同比提升33.54%，由于DashMart（自营小超市）的逐步上线降低提升了部分营收的经营成本，因此对毛利率形成了一定的影响。

3）净利润：Q4净亏损-1.55亿元，主要由于目前仍处于市场开拓期，外卖品类和海外开拓仍然需要投入较高的成本等。

消费者留存率与购物频率持续上升：2021Q4公司活跃用户的达到2500万人，同比增长22%，由于Q4受奥密克戎影响较低，该数据体现了非疫情影响下相对正常化的用户增长速度。

在平台会员方面，Doordash的会员规模达到1000万人，在整体2500万Maus中的渗透率达到的14%。

通过给予Dashpass会员能够部分优惠折扣，Doordash显著提高了这部分用户的购物频率。

此外，Doordash呈现的显著的老用户消费金额逐年上升趋势，根据Doordash内部数据，2016年注册的客群在消费金额上同比注册首年提升了3.7倍，2017年注册的用户则提升3.8倍，2020年注册用户提升了1.5倍。

总体来看，Doordash在客户留存率的和消费频率上表现优异。

外卖品类扩张，从餐饮走向百货：Doordash与美团的发展路径类似，在前期以高频的餐饮品类为主要获客突破口，逐步向非餐外卖扩张，以提升单个用户的消费频率与客单价；Q4期间Doordash有14%的消费者开始购买非餐饮类商品，主要包括日用品、食品杂货、酒类等等。

在供给端，Doordash的非餐合作伙伴在2021年数量翻了一番。

我们认为，Doordash的非餐品类主要目的是提供用户粘性和消费频率，除非类似美团进行供应链环节的改造，标准化的日用品类本身的毛利空间较低，对业绩的实质增量可能有限。

除品类扩张外，Doordash在海外市场的投入仍处于早期阶段，但澳洲和加拿大的市场规模增速显著快于美国市场。

根据公司高管表示，该公司的模式未来将努力覆盖到5亿人口的市场规模之中。

业绩指引：预计第一季度MarketplaceGOV的营收将在114亿-118亿美元之间，一季度经调整的息税折旧摊销前利润(EBITDA)将在1亿-5,000万美元之间。

我们预计2022年市场GOV的规模将在480亿美元至500亿美元之间，而2022年调整后的EBITDA将在0亿美元至5亿美元之间。

投资建议Doordash的商业模式初步跑通，凭借更加下沉的市场定位在美国市场后发致胜，但公司仍处于投入期，亏损较大，投资者可以静待美联储加息后逐步建仓。

风险提示美联储加息超预期；市场竞争加剧；美国放开防控后对消费者粘性的冲击。