财通证券-金城医药-300233-激励落地，合成生物学、CDMO引领公司新发展-220221

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事件：近日，公司推出股权激励计划。

还原摊销费用，2022-2024年收入目标不低于38/43/48亿元，净利润目标不低于3.81/4.68/5.57亿元。

市场对金城医药的认知存在较大预期差市场认为公司仅是一个医用化工公司，成长能力不足。

2011年开始限抗令，公司脱颖而出，成就头孢中间体的龙头地位；2017年供给侧改革公司的绿色化工能力提高了头孢中间体的盈利能力，部分品种成为单寡头；同时，公司向下游高品质头孢针剂迈进，在2021年集采中成为赢家，公司在头孢领域不断扩产能力圈。

从头孢中间体继续扩展到大规模商业化CDMO和高难度原料产品将陆续浮出水面，包括公司已公告的SM1产业链和泊沙康唑等，2022年医化板块开始高速成长。

市场对公司合成生物学能力的认知不足。

2021年由于全球疫情的深入，原材料涨价、医疗终端需求不足、供应链和汇率等一系列因素，公司头孢业务盈利能力下滑较大。

股价表现仍然顽强，很大的原因与金城生物的超预期增长有关。

十年间，金城生物从一个全球谷胱甘肽行业的追随者，一举成为谷胱甘肽的单寡头公司。

今年，更高壁垒的腺苷蛋氨酸原料药获批，虾青素等产品逐渐投入市场，公司合成生物学产品已经在药物、人用保健和动保等领域形成强有力的组合拳，高速成长可期。

市场过于悲观解读烟碱行业。

即使新型烟草政策出台后，国内电子烟高度管制，至少不会影响烟碱出口创汇，最多也仅是减少10-15%的国内市场空间。

美国PMTA认证后，合成尼古丁不受监管，一个季度时间合成尼古丁市场份额迅速从5%提升到15%左右。

预计2021年全球烟碱需求在900吨以上，长期在新型烟草中的需求将达到5000吨以上，按照350万元/吨的价格中枢，不包括医用需求仅电子烟市场容量就达175亿元。

公司的定向酶催化烟碱合成专利技术，解决了传统合成方法中拆消旋体的高成本和杂质等问题，这项技术正是合成生物学和医用化工结合的产物。

公司烟碱业务有望继头孢中间体和谷胱甘肽之后，成为第三个全球龙头业务。

盈利预测与投资评级股权激励终落地，压制股价因素解除。

2022年公司医用化工板块反转，CDMO和烟碱业务均有超预期可能性。

暂按照股权激励指引，预测公司2021-2023年净利润分别为1.60/4.57/5.65亿元，对应PE分别为85/30/24倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示：疫情发展进程的不确定性、新型烟草政策的不确定性风险等。