国海证券-美团~W-3690.HK-事件点评：公司研究发改委引导平台扶持餐饮业商户，服务费率调整对整体外卖业务影响有限-220221

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事件:2022年2月18日，国家发展改革委等14部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，其中在餐饮行业纾困措施中，政策提出，将“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。

引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。

”我们的观点：美团外卖商户技术服务费率处于较低水平，下调空间有限，未来有望通过费率结构性调整持续改善单均盈利：1）目前美团外卖商户技术服务费率稳定在6%-7%，处于相对较低的水平，并且基于此费率，美团外卖在2021年Q3季度实现每单盈利0.22元，而1P模式下每单仍亏损0.19元，整体来看，美团外卖商户技术服务费率下调空间有限，未来平台有望通过改善费率结构、推广广告营销服务、降低补贴等方式改善单均盈利；2）新版履约费率与商品价格、配送距离、配送时间、实时运力情况等因素相关联，平台通过履约费率内部的结构化调整扶持了众多中小商户。

美团平台提供多样化扶持措施帮助商户降低经营成本，直接降低费率并不是唯一途径：2020年年初疫情爆发期间，美团外卖为商户提供了一系列扶持措施，包括为商户提供免费广告服务，帮助商户快速入驻线上平台，为疫情困难地区的商户提供防疫物资支持等，以上措施成效显著，外卖订单量逐步恢复。

后续美团外卖平台持续升级帮扶措施，从资金、流量、服务等维度助力餐饮商户复工复产，包括上线绿色通道、佣金返还、发布流量红包、举办安心消费节、提供免费课程等活动。

政策明确指出“中高风险地区”与“阶段性优惠”，费率限制并非永久性，且对于整体外卖业务影响有限：1）截止2022年2月18日9时，全国中高风险地区共计62个，其中对美团外卖业务影响较大的地区为苏州与广州，两个地区外卖订单总量占全国总盘比重低，更多为局部影响；2）从短期纾困来看，阶段性商户服务费优惠实施路径主要有两类：类似2020年3月美团平台启动的“春风行动”即商户伙伴佣金返还计划，通过对全国范围内部分商户3%-5%佣金返还（非直接减免，可用于线上广告营销费用的抵扣）来实现；直接降低外卖费率以达到短期快速纾困的效果，结合政策引导来看，可分为以下两种场景测算：①假设直接降佣的场景一测算：假设仅考虑在当前中高风险地区针对全部商户落地阶段性费率优惠政策，若佣金率整体下调0.5%~1.5%，中高风险订单量占比在5%~7%时，整体每单OP下降约0.01~0.05元，整体外卖综合货币化率下降约0.03%~0.1%，影响有限；②假设直接降佣的场景二测算：假设在全国范围内针对需重点扶持的中小型商户落地阶段性费率优惠政策，若外卖佣金率整体下调0.5%~1.5%，中小型商户占比在25%~35%时，整体外卖综合货币化率下降约0.1%-0.5%，影响可控。

盈利预测和投资评级我们预计公司FY2021-2023年营收分别为1,785/2,268/2,911亿元，归母净利分别为-203/-103/91亿元，对应稀释EPS为-3.31/-1.63/1.39元；根据SOTP估值方法，我们给予2022年美团合计目标市值13,573亿元，对应目标价221人民币/273港币，维持“买入”评级。

风险提示多场景测算具有主观性，与实际情况可能存在一定偏差；互联网监管加剧风险；本地生活行业竞争加剧风险；互联网行业估值调整风险；用户流失风险等。