安信证券-城投债务透视（2）：全国31省最新债务图景-220221

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截至2022年2月21日，全国25个省（市）披露了2021年地方政府债务相关数据，财政部于2月10日披露了31个省（市）地方政府债务总体情况，结合城投债发行情况等，本文总结2021年地方债务的五个特征。

特征一：债务增速小幅回落。

2021年末，全国31个省（市）地方政府债务余额为30.5万亿，相比2020年末净增4.8万亿。

债务余额增速18.7%，相比2020年的高峰水平回落2个百分点左右，但仍明显高于2019年。

其中专项债是2021年地方政府加杠杆的主要方式。

从城投债来看，2021年城投债余额增速也有所回落，但整体仍是净融资大年，全年净融资2.0万亿（Wind口径），创2018年来新高。

特征二：三类地区债务增速较高。

（1）参与无隐债试点的省份，特殊再融资债发行推高地方政府债务，典型是北京和广东，两地2021年地方政府债务余额增速在所有省份中居第一和第二，我们统计2021年两地发行特殊再融资债金额占地方政府债务净增额的63.6%、22.0%。

（2）部分参与建制县隐债化解试点的省份，特殊再融资债的发行也贡献了一定数额的债务增量，典型是重庆、河南、福建等，三省2021年地方政府债务余额增速居全国前十，特殊再融资债发行均在300亿以上。

（3）部分基建需求较强的省份，典型如西藏、甘肃等。

特征三：多数地区负债率上升。

（1）受房地产市场下行影响，地方政府基金性收入增速大幅回落，北方省份承压更大。

受此拖累各省(一般预算收入+政府性基金收入)平均增速仅6.4%，而地方政府债务平均增速18.3%；（2）2021年下半年经济承压加大，2021年各省平均GDP名义增速12.8%，也低于地方政府债务增速。

在此背景下，七成以上省份窄口径债务率或负债率上行。

2021年各省平均窄口径负债率（地方政府债务余额/GDP）从2020年的31.6%上升至32.6%；平均窄口径债务率（地方政府债务余额/综合财力）从2020年的87.5%上升至90.0%。

目前，青海、贵州等窄口径负债率较高，在60%以上；青海、贵州、辽宁、宁夏、黑龙江等窄口径债务率偏高，在120%以上。

特征四：西部、北部省份付息压力更大。

2021年地方政府债务付息压力整体有所上升，平均利息支出/（一般预算收入+政府性基金收入）由2020年的6.51%升至2021年的7.07%。

西部、北部省份付息压力明显高于东部、南部省份，其中新疆、甘肃、宁夏、黑龙江和青海等利息支出/（一般预算收入+政府性基金收入）超过10%；上海、江苏、浙江、广东、北京等付息压力较小，近年来利息支出/（一般预算收入+政府性基金收入）均未超过5%。

特征五：京沪豫闽等未使用债务限额空间更大。

2021年八成省份债务限额使用比例上升，全国均值由2020年的88.6%上升至91.3%。

其中债务限额使用比例升幅较大的是北京、广东和重庆，均对应一定规模的特殊再融资债发行，三地2020年末债务限额使用比例都较低，为2021年开展债务置换腾挪了一定空间。

目前来看，除上海和北京外，河南、福建、西藏、宁夏等债务限额使用比例均相对较低，举债和置换的灵活性相对更高。

风险提示：信息披露不全，城投监管政策超预期等。