国盛证券-东山精密-002384-FPC需求份额双击，汽车电子大有可为-220221

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高效整合壮大FPC业务，精准收购丰富PCB版图。

公司当前业务涵盖电子电路（软板、硬板、刚柔结合板）、光电显示（触控面板、液晶显示模组、LED显示器件）和精密制造等领域（金属结构件及组件），面向下游消费电子、新能源车、通信等领域。

公司1980成立，2010年登陆深交所；2016收购柔性线路板和装配全球排名第五企业MFLEX。

收购后高效整合，精益管理；收购后首年维信营收翻番并扭亏为盈。

2018年，公司收购PCB企业Multek，集团形成覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列PCB产品组合。

手机FPC单机价值提升，XR带来新增量。

智能手机上几乎所有的部件都需要FPC将其与主板相连。

智能手机之中由于内部空间的需求，FPC的用量一直在逐步提高。

我们通过苹果手机及安卓手机（华为）的内部FPC用量可以看到FPC用量增加的趋势。

此外，随着5G的推动，高价值量FPC天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而带动FPC价值量的同步提高。

据IDC预测，AR/VR出货2020~2024CAGR81.5%。

展望2022，由于多个知名品牌计划推出重磅新品，2022有望成为VR大年。

公司已与主流VR设备厂商开展合作，并为其提供FPC等产品。

汽车FPC大有可为，打造第二成长曲线。

车载FPC用量提升主要驱动力包含1）车用FPC取代线束的趋势；2）新能源汽车渗透，其PCB用量为传统汽车5-8倍。

据战新PCB数据，预计2016-2022年，车载FPC年增速约6%~9%；2022年车用FPC规模将增至70亿元。

据iFixit数据，预计新能源车单车FPC用量将超过100片，其中电池电压监测FPC用量可高达70片。

公司积极扩产汽车软板产能。

2020公司车载FPC配套新能源车超过40万台，正积极实施数倍的产能扩充规划；同时公司客户资源优渥，为北美新能源汽车提供BMS系统的FPC产品，亦积极拓展国内外其他客户。

公司积极加码miniLED封装，持续推进精密制造新品孵化。

公司LED业务持续聚焦小间距RGB封装，同时积极布局MiniLED显示技术和产能。

据Arizton预测，2021-2024全球MiniLED市场规模有望从1.5亿美元增至23.2亿美元。

精密制造领域，公司主要为通信、消费电子和新能源汽车等客户提供金属结构件及组件（含基站天线、滤波器等结构件及组件，新能源车散热件及精密结构件，消费电子金属结构件和外观件等）。

公司2021新能源汽车客户中单车价值量提升较快；未来仍将继续加大新能源车业务开拓力度，持续提升单车价值量。

盈利预测及估值建议：我们预计2021-2023公司营收312.42亿元/355.57亿元/397.51亿元；归母净利18.61亿元/23.15亿元/28.96亿元，同比增长21.6%/24.4%/25.1%；对应PE22.2x/17.9x/14.3x。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：车载FPC产能扩充不及预期，车载精密制造新品孵化不及预期。