华福证券-从护城河角度看A股系列之十五：石油石化，资源和成本是核心，对外依存度高-220218

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投资要点：石油石化行业的护城河来源主要是成本优势。

资源类行业（石油、煤炭、有色）的企业因其产品同质性极强，因此其护城河来源主要是成本优势（有油田或气田，而且开采成本低），而这主要依赖企业油田/煤矿/矿山所处位置。

石油石化行业的护城河来源还包括无形资产（牌照和专利）。

虽然我国已放开原油和成品油批发和仓储的审批，但是成品油零售仍需要获得相关牌照。

对于油服企业而言，专利和技术是其护城河的另一主要来源。

资源和成本是核心,对外依存度高。

资源（有油气）和成本（开采成本低）是石油石化行业的核心，但我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋使得石油的对外依存度高。

而高依存度使得规模效应（位置优势）成为石油化工企业的护城河来源之一。

风险提示：一个公司是否有护城河，有一定的主观性。

我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。

一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。

企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来待。