国信证券-宏观经济专题：2022年一季度GDP增速4.8%，冷暖分界线-220221

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“形神分离”情况下如何判断市场主流的经济增长感受我们将2019年为基期的复合同比增速标记为“内神”数值，直接公布的当年同比增速标记为“外形”数值。

我们猜测有人会采用外“形”作为判断国内经济增长状况的依据，也有人会采用内“神”作为判断国内经济增长状况的依据。

考虑到人与人之间的复杂关联性，会互相影响各自的判断，因此可能基本没有完全采用“外形”或完全采用“内神”作为判断依据的人，而是每个人都处于二者混合状态，即每个人既会受到“外形”数据的影响，也会受到“内神”数据的影响，但每个人受哪个数据影响的深浅不一样。

我们假设人们对经济增长状况采取何种判断依据是均匀分布的，同时如果乐观的人数占比超过一半，那市场上主流的经济增长状况感受就是偏正面的，如果悲观的人数占比超过一半，那市场上主流的经济增长状况感受就是偏负面的。

在此情形下，“外形”数据与“内神”数据提示的持平上期数值的中间点就是市场分歧的平衡点，当实际GDP同比增速数值落在平衡点右侧，则市场上主流的经济增长状况感受就是偏正面的，落在平衡点左侧，则市场上主流的经济增长状况感受就是偏负面的。

市场上主流的经济增长状况感受会明显影响市场风险偏好和盈利预期等市场要素，进而影响各类资产价格。

根据上述逻辑分析，2021年一季度市场主流经济增长感受偏正面，二季度、三季度偏负面，四季度处于平衡点附近。

从中国10年期国债到期收益率走势来看，2021年一季度利率整体上升，二、三季度下行，四季度震荡，基本与本文论述中市场对国内经济增长状况的冷暖感受相吻合。

2022年一季度GDP同比超4.8%则市场经济增长感受将偏正面2021年四季度国内实际GDP同比增速为4.0%，因此“外形”数据提示的2022年一季度经济增长持平上期的数值为4.0%。

以2019年为基期，2021年四季度实际GDP复合同比增速（即两年平均同比）为5.2%，2022年一季度实际GDP复合同比增速（即三年平均同比）要达到5.2%，则直接公布的当季实际GDP同比需要达到5.6%，因此“内神”数据提示的2022年一季度经济增长持平上期的数值为5.6%。

4.0%至5.6%的中间点约为4.8%，因此市场分歧平衡点数值为4.8%。

综上所述，2022年一季度GDP增速4.8%为市场对国内经济增长状况感受的冷暖分界线，如果2022年一季度公布的实际GDP同比增速超过4.8%，则市场主流对经济增长状况的感受偏正面，反之偏负面。

风险提示：均匀分布假设与现实差距过大。