浦银国际-滔搏-6110.HK-零售流水提前反弹，市场情绪持续恢复-220218

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1月亮眼表现开启反弹序章：滔搏4QFY22的零售流水环比持续好转。

2021年11-12月，滔搏的零售流水下跌幅度相比9-10月环比持续收窄，而公司更是在2022年1月录得双位数的零售流水同比增长。

这与宝胜公告的1月数据（同比增长12.6%）相吻合。

鉴于滔搏更强的运营效率和更优秀的历史数据，我们估计滔搏1月实际零售流水同比增长接近20%。

我们认为1月份强劲的零售流水反弹部分受益于春节提早的因素以及12月较好的到货情况。

这同时也反映了国际品牌供应链问题近两个月有所缓解。

然而，考虑到春节提前以及高基数的影响，2月零售流水将会承压，同比增速相比1月大概率将会大幅放缓。

2月零售折扣同比提升：相比3QFY22，公司在4QFY22的零售折扣持续好转。

今年2月初的零售折扣更是在过去几个月里首次实现了同比收窄。

零售折扣的恢复将减小公司毛利率的压力。

随着市场需求的持续恢复与供应链问题的持续缓和，我们预计零售折扣同比收窄的趋势有望在未来持续。

FY23有望迎接强劲反弹：Nike管理层预计供应链问题将于今年初开始看到持续的改善，并在Nike的FY23财年（2022年6月起）完全恢复。

更重要的是，我们观察到Nike已逐步重启在中国的品牌推广与产品营销活动（具体见表3）。

这预示着一旦供应链影响完全退去，滔搏有望在2QFY23以后迎来较强的销售反弹。

FY23盈利预测：我们预测FY23的收入同比大幅反弹17%，相较FY21增长7%。

基于零售折扣的同比改善，毛利率同比小幅扩张30bps。

在正向经营杠杆的作用下，我们预计FY23的经营利润率同比大幅提升100bps至12.5%，净利润率同比扩张100bps至9.1%。

维持买入评级：我们认为滔搏1月强劲的零售表现大幅提升了市场情绪，开启了股价反弹的序幕，股价短期内有望继续走强。

长期来看，公司与潜在国产品牌的合作以及对斯凯奇中国零售资源的收购与整合有望成为公司未来新的增长驱动力。

我们上调盈利预测及目标价（至10.65港币）并维持买入评级。

投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期、疫情的反复。