万联证券-利率债周观点：降息预期暂缓，房地产需求端政策边际放松-220221

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一级市场：净融资额转正，到期偿还规模显著缩量。

本周利率债总偿还量502亿元，净融资额3330亿元。

本周较上周发行量环比小幅上行，到期偿还压力减小，政金债和地方债均无到期，国债到期规模也明显缩量。

利率债整体净融资规模转正。

一级市场招投标全场倍数分化，需求整体分化。

二级市场：短端收益率显著反弹，国债期限利差收窄，中美短端利差小幅走阔。

本周1年期收益率显著反弹。

国开债收益率曲线小幅走平，1年期国开债收益率显著上行。

5年期、10年期国开债隐含税率均延续下行。

美联储1月议息会议纪要对加息幅度和缩表进程均未表述，美债上行乏力。

长端利差在80bp附近震荡，短端利差小幅走阔。

美联储当前控通胀诉求较强，未来利差预期仍将继续收窄。

流动性跟踪：资金收短放长优化结构，政策利率如期保持不变。

上周OMO净回笼了2500亿元。

15日央行保持政策利率不变，MLF净投放了1000亿元。

MLF利率保持不变基本符合市场预期，MLF净投放支持长期流动性，央行呵护态度延续。

上周资金利率小幅反弹，隔夜重回2%以上，隔夜成交量显著增加。

经济基本面：1）CPI、PPI均下行，猪肉价格拖累延续。

猪肉产能去化预期加强，但价格尚未开启上行周期。

PPI采掘工业保持回落，回落幅度放缓。

PPI二季度下行斜率或边际放缓。

2）多城首付比例降至20%，房地产政策延续宽松进程，“房住不炒”大方向依然不变。

3）美联储1月会议纪要增量信息较少，并未给出紧缩路径和加息幅度信号。

4）乌克兰和俄罗斯地缘政治风险影响下，避险情绪上行。

政策跟踪：1）国家发改委等部门联合印发通知，“东数西算”工程正式全面启动。

2）财政部长刘昆在《人民日报》发文《不断提升积极财政政策的效能》。

3）证监会召开2022年债券监管工作会议，研究部署了2022年债券监管重点工作。

利率债策略：宽货币政策仍将延续，为宽信用保驾护航。

外部不确定性和约束增加影响下，货币政策将更加谨慎，上周债券收益率重回2.8%附近，市场短期对央行降息的预期减弱。

房地产需求端政策边际放松，对后续经济稳增长和宽信用依然值得期待。

利率债预期阶段性震荡，下行趋势暂缓。

风险因素：海外政策收紧节奏和幅度超预期，信贷扩张不及预期，房企信用风险暴露增加。