万联证券-信用债周观点：发行显著回升，信用利差持续分化-220221

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投资要点：一级市场：信用债发行显著回升。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1814.10亿元，较前一周619亿元显著放量。

从Wind一级分类来看，各品种发行量较前一周均出现大幅增长。

各等级信用债发行量环比大幅增长，短期融资占比高位回落。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+220%、+101%、+288%，且AAA级、AA级发行占比略有上升。

从发行年限来看，1Y及以内期限信用债发行占比高位回落至54%（前值67%），其他期限发行占比均有所上升。

二级市场：各等级中票、城投债收益率延续反弹。

截至本周五，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.85%、3.01%、3.49%，较前一周分别3bp、0bp、4bp，整体来看,中票收益率反弹延续。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.9%、3.06%、3.27%，较前一周分别5bp、3bp、4bp，收益率持续震荡上行。

中票等级利差持续收窄，期限利差集体走扩。

截至本周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-1bp、-3bp、-1bp，等级利差持续收窄。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别1bp、4bp、1bp，中票期限利差集体走扩。

各等级城投债、产业债利差持续分化。

截至本周四，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别2bp、1bp、-4bp，仅AA级利差有所收窄。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别1bp、-2bp、-2bp，仅高等级利差持续小幅走扩，中低等级利差持续收窄。

3）从主要行业来看，房地产利差出现分化，煤炭行业利差集体走扩。

负面事件：本周共有3只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为66亿元，发行省份集中于广东、山东，企业性质为中央国有企业和地方国有企业，评级为AAA级的债券推迟或取消发行规模最大。

本周4家企业主体评级被调低，主要涉及房地产、纺织服装和建筑装饰行业。

其中，阳光集团和阳光城还涉及债券评级被调低。

风险因素：信用债违约超预期，经济增速不及预期。