东兴证券-美团~W-3690.HK-配合发改委对餐饮业扶持政策，对外卖业务业绩影响可控-220221

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事件：2022年2月18日，国家发展改革委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》（以下简称《若干政策》）的通知。

其中指出，引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。

引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。

受此消息影响，互联网科技股集体下挫，美团-w（3690.HK）盘中跳水一度跌超15%，截至2022年2月18日收盘价为188港元，较前一交易日下跌14.86%。

点评：《若干政策》仅为指导意见，意在帮助受疫情影响中小餐饮商家平稳恢复经营。

同时美团外卖业务实际货币化率较低，仅为14%左右，不具备广泛降佣的基础。

我们认为，包括美团在内的互联网外卖平台在本次《若干政策》相关条款的最终落实上，在区域、时长、手段、幅度和商家范围等方面可能均较为有限：1）在区域上，或主要针对受疫情影响较为严重的中高风险地区。

2）在时长上，或主要为阶段性，同时优惠手段多样。

美团有望“减佣金、流量扶持、商户补贴”等多举措并行，而非单一的佣金减免，从而减轻可能对营收造成的压力。

3）在幅度上，调降可能较为有限。

美团外卖服务费新规则下，美团技术服务费在5%-8%左右，因此佣金实际优惠的空间也较为有限。

4）在商家范围上，可能主要为中小商家。

美团外卖抽佣规则确实对优质、大型连锁商户更为友好。

因此本次美团针对《若干政策》相关政策指导的具体落地方案中，可能更偏重于为中小商家减负。

对商家优惠的方案对美团外卖货币化率影响约0.5pcts。

在政策引导下，美团预计会落地针对商家的优惠方案，其中或从佣金收入（技术服务费减免）和营销服务费收入（流量补贴）两方面补助商家。

据我们测算，最终方案对公司外卖业务货币化率水平影响约为0.5pcts。

投资建议：我们认为，经过2021年几轮力度较大的互联网企业政策监管后，市场当前对政策面变化较为敏感，因此在《若干措施》出台后美团股价出现暴跌。

但同时可以看到，此次仅为政策引导，并非对外卖平台的刻意打击，同时美团外卖业务实际货币化水平不高，不存在广泛降佣基础。

参考以往相似情况，美团最终出台的方案或存在较大弹性和自主性，对外卖业务营收整体影响较为可控。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年经调整后净利润分别为-173.1、-59.9和116.2亿元，对应EPS分别为-2.82、-0.98和1.89元。

看好公司外卖业务渗透率继续提升以及履约效率能力升级前景，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术进步不及预期；反垄断监管趋严；骑手成本大幅上升。