中信证券-物流和出行服务行业《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》点评：政策纾困缓解压力，基本面尚赖需求反弹-220221

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发改委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，我们认为暂定预缴增值税能改善进项税较少的航司现金流，料三大航对应金额1~2亿、整体影响或有限。

若按海上运保费、港口费得以减免测算，以2月航空煤油出厂价为基数能够节省航司2.8%的航油成本。

我们认为后疫情时代政策环境或较为积极，利好行业修复。

两会后国内出行政策或迎来放松，Q2需求有望复刻去年同期快速恢复的趋势，若Q3起国际线政策松动，国内供需格局有望改善，2019~25年民航RPK、ASKcagr或分别为5.9%、4.5~5%，其中2022~2023年ASK年化增速或仅3%，供需增速差有望打开票价的弹性空间，新一轮供需主导的航空周期或将启动，三大航有望受益于需求快速修复、2023~24年净利率或恢复至5%~10%高点，同时建议关注基本面修复的华夏航空、成长确定性更高的春秋航空。

▍事件：2022年2月18日，国家发展改革委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》（《政策》），其中民航业纾困扶持措施包括2022年暂停航空运输企业预缴增值税一年；研究协调推动中国航空油料集团有限公司与上游企业协商取消航空煤油价格中包含的海上运保费（2美元/桶）、港口费（50元/吨）等费用；鼓励航空公司拓宽融资渠道等。

▍大部分航司增值税预缴额较小，暂停征收一年或将改善航司现金流，但预计影响有限。

航空企业增值税预缴率为1%，而大部分航企由于购买飞机造成的进项税较高，抵扣后增值税的预缴额较小，我们预计三大航年化预缴额约为1~2亿元左右，春秋、吉祥由于营收规模更小，我们预计销项税几乎全部被进项税抵扣，年化预缴增值税额度较低(400~1000万)。

我们认为2022年免除航司预缴增值税将改善航司现金流，但预计影响有限。

▍若按航油价格中海上运保费、港口费得以减免测算，以2月航空煤油出厂价为基数，可节省燃油成本2.8%。

对于国内航司的国内航班，航空煤油定价规则为国产航油出厂价（发改委）+综合采购成本差价+进销差价，其中出厂价按照不超过新加坡市场进口到岸完税价格的原则，每月进行调整，而完税价由采价期新加坡市场平均离岸价格、海上运保费、关税、增值税、港口费等因素决定。

若能够免除航油价格中包含的海上运保费（2美元/桶）、港口费（50元/吨），按2月18日美元汇率，1吨航油可节省成本156元，以2月航空煤油出厂价5434元/吨为基数，则可节省燃油成本2.8%左右，国航2020年航油成本148亿元，对应减免运保费和港口费约可减少成本7.3亿元。

▍补贴及融资政策积极，后疫情时代政策环境或利好行业修复。

《政策》同时提及地方政府可根据需要支持航空公司，中央财政将继续通过民航发展基金对符合条件的中小机场予以扶持，疫情下保障低线航空的发展。

利好支线航空龙头华夏航空克服短期扰动、重回成长。

《政策》鼓励银行业金融机构加大对枢纽机场的信贷支持力度，扩宽航司的多元化融资途径，有利于受疫情冲击的航司和机场的现金流改善和经营恢复。

我们认为《政策》彰显了积极的政策信号，后疫情时代民航业的政策环境或偏向积极，未来政策扶持端或有加码的可能。

▍Q2国内线需求有望快速恢复，新一轮供需主导的航空周期或将启动。

2月航空煤油出厂价同比上升55%，预计燃油附加费能够对冲部分成本增量，由于Q1冬奥会、两会期间的航班保障需求，国内出行政策仍然偏严，我们预计两会后或迎来松动，则Q2的航空需求有望复制去年Q2快速恢复的趋势，航司国内线基本面或明显修复。

《“十四五”民用航空发展规划》预计2019~25年旅客周转量CAGR为5.9%，我们预计同期ASK的CAGR为4.5~5%，其中2022~23年年化增速或仅3%。

我们预计2022Q3开始国际线政策或迎来松动，宽体机转回国际带来国内供需格局改善，RPK和ASK的增速差有望打开票价市场化的弹性，我们认为新一轮供需主导的航空周期或将启动，航空高Beta属性或兑现在即。

▍风险因素：疫情控制不及预期，航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。

▍投资策略：发改委等14部门印发《政策》，提出暂停航企2022年预缴增值税一年，我们预计能够小幅改善进项税较低的航司的现金流，但整体影响有限。

航油价格中的海上运保费、港口费若得以减免，以2月航空煤油出厂价为基数，航司能节省燃油成本2.8%。

我们认为《政策》释放了后疫情时代民航业政策环境的积极信号，后续扶持政策或有加码的可能。

2022Q1由于冬奥、两会期间出行管控较严，我们预计需求整体疲软，但两会后出行政策有望迎来放松，国内线需求或复制2021Q2快速恢复的趋势。

2019~25年预计民航RPKCAGR为5.9%，而ASKCAGR为4.5%~5%，其中2022~23年或仅3%，若2022Q3起国际线政策松动，国内供需格局将明显改善。

供需增速差有望打开票价市场化弹性，新一轮供需主导的航空周期或将启动。

强烈建议关注航空中Beta属性较强的三大航和吉祥航空，其中三大航或将受益于需求快速修复、2023~2024年净利率或恢复至5%~10%周期高点，首推国航，同时建议关注随航班量回升基本面修复的华夏航空，成长确定性更高的春秋航空。