银河证券-军工行业双周报：21Q4军工基金持仓占比创新高，高景气下的22年将“先抑后扬”-220220

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俄乌局势阴云未消，大国博弈恐波及中国。

首先，经过俄乌矛盾的洗礼，欧洲各成员国尤其是东欧小国越发感到美国对其国家安全的重要性，对美依赖程度提升，最终或转化为外交政策的一致性提升；其次，美国的最终目的是遏制俄罗斯的发展，并通过联合制裁来削弱中俄的全球竞争力，正如沙利文在谈到俄乌问题时，声称中国最终将会承担俄罗斯入侵乌克兰的部分代价。

北约外交一致性的提升或将使其制裁变得更加有效；再次，在俄乌问题上，美国如此兴师动众也是为了使中国对台湾动武投鼠忌器，但我们认为这是两个不同性质的事件，美国这方面目的恐难达成。

21Q4基金持仓占比大幅提升，22年将先抑后扬。

2021Q4基金军工持仓占比为5.10%，环比增加1.08pct，创历史最高水平，且连续三个季度实现环比正增长。

基金2021Q4军工持仓集中度61.5%，环比下降3.05pct。

2021Q4军工超配比例进一步走高至1.91%，显示市场对军工板块投资热情的回归。

进入2022年，Q1军工板块大幅回撤，基金调仓动作明显，基金持仓比例下行或成定局，但我们认为随着产业链产能释放，叠加行业高景气度持续，军工板块投资价值凸显，该指标有望逐步企稳并回升至5%以上。

投资建议：军工板块投资价值进一步凸显，操作上可以时间换空间。

短期看，军工板块经过前期大幅回调，估值风险得到较为充分地释放，当前板块PE（ttm）回落至53.4x（中枢为57x），安全边际较高，后期有望逐步企稳。

基于EPS驱动逻辑，过去两年军工指数“进二退一”的表现明显，我们倾向于认为此次指数调整空间不多于上轮的涨幅25.6%；中期看，2022年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地，叠加产能瓶颈破除，行业景气度或将持续提升，未来三年行业较快增长依然可期；长期看，“建军百年奋斗目标”近在迟尺，“百年变局”势必将推动行业快速发展。

我们看好军工板块的中长期表现，建议“四维度”配置：1）超跌反弹标的，包括中直股份（600038.SH）、火炬电子（603678.SH）、全信股份（300447.SZ）和盛路通信(002446.SZ)；2）调整较充分，且业绩增速和估值兼备的标的，包括能科科技（603859.SH）、七一二（603712.SH）、新雷能（300593.SZ）;3）业绩超预期且确定性高增长标的，包括振华科技（000733.SZ）、紫光国微（002049.SZ）;4）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、航天发展（000547.SZ）、中国海防（600764.SH）等。

风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。