中信证券-互联网传媒行业：英雄体育VSPN招股书概览，VSPN，亚洲第一电竞运营商-220221

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公司概况：亚洲第一电竞运营商，国内市场份额超75%行业趋势：电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分，中国引领和推动全球电竞行业发展。

2020年全球电竞游戏玩家达7.93亿，电竞节目观众达4.88亿，全球电竞观众中，Z世代和千禧世代占比54.0%，是当代文化中不可或缺的一部分。

其中，2020年中国电竞市场收益为1,372亿元人民币，占全球电竞市场的42.4%。

公司概况：VSPN是亚洲最大的电竞运营商，提供以电竞为核心的一站式服务。

公司自2017年起成为王者荣耀KPL的唯一赛事运营商，截至2021Q3，公司在中国及海外为29项电竞游戏运营94场电竞赛事，赛事场次接近5,600场。

以2020年的收益计，VSPN（包括2021Q1收购的香蕉游戏传媒）占中国电竞赛事行业市场份额超过75%。

股权结构及管理层：第一大股东为创始人应书岭，截至IPO完成前董事会和管理层合计持股占比35.27%，员工持股计划占比7.69%，公司股权激励充分。

上市前投资者包括腾讯、SIG、天图投资等知名机构。

管理层成员此前均曾于文化传媒行业知名公司和头部投资机构任职，行业背景多元、经营管理经验丰富。

业务梳理：包括电竞赛事运营、商业化、社群运营和其他业务四大板块赛事运营：向游戏开发商和发行商以及其他行业参与者（如直播平台）提供服务，协助组织线上线下电竞赛事，获得电竞赛事运营收益。

商业化：通过以下途径实现商业化收入：1）为品牌和赞助商提供营销解决方案；2）协助游戏开发商和发行商出售电竞赛事的媒体版权；3）为电竞游戏的电竞赛事提供广告代理服务；4）直播平台营销代理服务。

社群运营：培养电竞和游戏达人、主播和职业电竞俱乐部，为线上娱乐平台提供电竞和游戏相关内容，自直播平台收取打赏收入分成和按月支付的报酬。

其他：与腾讯共同管理PEL（和平精英职业联赛），分摊电竞联赛所产生的收益和成本。

2022年起公司计划调整合作模式，该部分将转为产生赛事运营和商业化收入。

财务分析：收入大幅增长，利润率有所下滑营业收入：公司2021Q1-Q3收入大幅增长达到13.22亿元，同比增长144%。

电竞赛事运营/商业化/社群运营分别贡献收入4.66/4.51/3.43亿元。

利润率：2021Q1-Q3公司毛利率和净利率有所下滑，分别-2.8%/-24.0%。

除去新冠疫情影响，毛利率较低的原因还包括：1）跨季节赛事运营（如KPL、CFPL、CFML，跨越两个以上季度）导致收入、成本确认时间不同，成本在赛事举办期间即确认，部分收入由于合约尚未履行完毕递延到后续报告期；2）PEL赛事仍处在开发初期，持续产生综合服务成本，但收入还未开始增长。

风险提示：游戏行业发展不及预期风险；新兴娱乐形式对电竞行业关注度产生冲击风险；疫情等外部因素导致电竞赛事举办受阻风险；游戏、电竞等行业监管政策变化风险；行业竞争加剧风险。