华安证券-新希望-000876-生猪业务苦练内功，静待猪价上行周期-220221

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主要观点：全国饲料生猪养殖龙头企业。

公司是全国最大的饲料企业，是国内第一大父母代鸭苗、第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商，在禽屠宰环节多年高居行业第一位，是全国第四大上市猪企，公司食品业务在国内具有一定影响力。

2021年公司预亏86亿元96亿元，主要是猪价大跌拖累生猪养殖业务所致。

公司饲料产量全国第一，饲料业务稳健增长。

公司禽料销量全国第一，猪料、水产料位列全国前三，反刍料也处于全国前列。

2017-2019年，公司饲料产能分别为3286.46万吨/年、3573.99万吨/年和3600万吨/年，年复合增长率4.7%，公司持续推动饲料工厂布局和产能优化调整、淘汰落后产能、改造升级或新建大产能工厂。

饲料业务的规模优势，决定公司具备原材料采购议价能力，公司还通过技术沉淀、创新组织和产品、全方位服务养殖户，不断增强客户粘性。

生猪业务苦练内功，静待猪价反转。

面对猪价快速下行、饲料原料价格上涨，及高速发展带来的内部管理能力稀释问题，公司将发展重心从规模增长转向提升生猪养殖效率、降低生猪养殖成本。

公司计划维持现有种群规模，详细改善各生产环节，重视专业人才培养，目前自繁育肥成本已将至17.9元/公斤。

随着PSY和MSY指标的不断修复，2022-2023年有望分别实现生猪出栏1300-1800万头、2000万头。

投资建议预计2021-2023年公司实现归母净利润-91.86亿元、-54.97亿元、52.15亿元，对应EPS分别为-2.04元、-1.22元、1.16元。

生猪价格有望于2023年开始上行，现给予公司生猪头均市值5000元，对应生猪业务750亿元市值，在考虑饲料业务市值300亿元、禽业务市值100亿元，目标市值1150亿元，合理估值25.52元，给予“买入（首次）”评级。

风险提示生猪疫情超预期；猪价超预期下跌。