国海证券-流动性与估值洞见第10期：中美无风险利率共振向上，全球股指估值承压-220220

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全球宏观流动性美联储扩表速度明显放缓，Taper将在3月初结束。

1月的FOMC会议以及后续公布的会议纪要显示，鉴于通胀高企以及劳动力市场的强劲，3月初结束购债是合意的，过去两年美国资产负债表的扩张趋势将出现拐点。

缩表方面，美联储预计缩表将在加息启动后进行，其中持有的MBS将是大幅缩减的主要对象。

相比上一轮紧缩周期，当前美联储持有的债券结构久期更短，这也预示着本轮缩表将比上次更加快速。

美联储3月加息已成定局，预计年中开启缩表。

随着美国1月通胀数据超预期，市场对美联储收紧的节奏和幅度有了更悲观的预期。

最新的联邦利率期货显示，3月美联储有接近60%的概率加息50BP，全年加息次数在6-7次之间，海外主流投行同样上调了美联储加息次数，普遍预计均在5次以上，2月通胀数据是否持续超预期将决定3月加息的幅度。

◆国内宏观流动性从量上来看，1月社融显著超预期，稳增长政策得到验证，宽信用逐步由分歧走向一致。

去年12月至今年1月市场调整的重要原因是对稳增长政策发力存在较大分歧，而1月超预期的信贷社融数据使得稳增长加力的方向得到确认，宽信用正在途中。

1月社融增速10.5%，环比上行0.2个百分点，去年10月以来已经连续3个月出现上行。

但1月的信贷数据在结构上仍需优化，企业端与居民端分化严重，多增信贷主要由票据融资和企业短期贷款贡献。

从价上来看，宽信用预期催化下，2月以来十年期国债利率震荡上行。

去年12月中央经济工作会议后，政策定调稳增长并开启新一轮宽松。

在连续降息降准的刺激之下宽货币先行，在此背景下十年期国债利率一路向下，在春节前已回落至2.68%的历史低点。

春节后随着1月社融数据的发布，宽货币到宽信用的传导明确使得十债利率开始拐头向上，到现在已重回2.8%，相当于春节前低点回升12BP。

◆股票市场流动性从资金需求角度来看，近两周IPO公司数量、融资规模、定增规模以及产业资本净减持规模相较前两周都有不同程度的下降。

2022年1月解禁压力相较2021年12月有所回落。

从资金供给角度来看，新发基金方面，近两周权益型基金发行合计约333亿元，基金发行保持平稳。

2022年1月共有67只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来2725亿元左右的增量资金。

近期融资余额规模小幅下行，ETF净申购速度有所减缓。

近两周外资流入A股速度加快，北向资金买入热情依旧，北上资金大幅加仓银行、电力设备和有色金属，减仓较多行业多集中于家用电器、医药生物和商贸零售。

近两周南向资金流速较上两周有所加快，累计流入超342亿元。

◆风险偏好与估值风险偏好方面，近两周资金避险情绪加重，股权风险溢价大幅上涨。

各指数换手率同步下跌，A股上涨家数占比突破历史新低，市场交投情绪明显降温。

权益型基金收益跑赢大盘，但均实现负收益。

从全球角度来看，美股近两周存在明显回调，标普500波动率大幅上升。

避险资产价格呈现分化态，黄金板块逆势而涨，日元指数因美元的预期加息价格有所下跌。

受美联储加息预期升温及监管政策趋严，比特币等风险资产价格出现明显回落。

估值方面，2022年1月中旬以来全球主要股指估值出现明显收缩。

近期受地缘政治风险升温、美联储鹰派、通胀持续及经济增长动能衰退等因素影响，全球主要股指估值均有所收缩。

近两周A股板块估值明显收缩，市场整体跌幅超过6%，近十年估值分位数回落至50%-60%的区间。

近期受外部环境多重利空因素影响，A股市场持续下探，市场整体估值水平明显收缩。

近两周超过14个行业估值分位数回调幅度超过5%。

其中，医药生物、化工、环保行业估值分位数回调下跌超过10%。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化。