浙商证券-中科电气-300035-点评报告：携宁德时代共建贵安一体化项目，新产能消纳获强有力支撑-220220

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!"##公司发布公告，向子公司贵安新区中科星城石墨有限公司增资扩股，同时引入宁德时代参股35%，共同建设10万吨负极一体化项目。

#$%&-#q(%)*+,-./0123456789:本次合资项目为公司此前已披露的贵安新区10万吨负极一体化项目（含石墨化），其中一期6.5万吨、二期3.5万吨，CATL对该项目产能有优先采购权。

此前市场担忧公司缺乏CATL等级的核心客户保障需求，但实际上公司专注人造石墨，凭借高性价比和CATL合作一直较密并深受认可。

此前只是碍于产能瓶颈对C出货有限（C为公司第二大客户），本次合资恰恰印证C对公司产品与商务关系的长期认可。

公司当前已规划总产能超过34万吨负极和29万吨石墨化，新产能消纳获得强有力支撑。

q;<=>？@/ABCDEFG此外，公司在国内主要动力客户还包括BYD、CALB、亿纬锂能等，其中与亿纬锂能在云南合资建设10万吨负极一体化项目（一期5万吨），在海外已批量供货SKI，与其他动力新秀和消费锂电龙头也有稳定合作。

客户集中度适中，结构较优，在保障新产能消纳的同时，也将具备相对更大的议价权。

qHIJKLMN%DOPQR/STEUVWXYZ[/]此前市场担忧能耗双控完全放开，但实际上石墨化扩产仍收到能耗强度管控，不会无序扩张。

预计2022年石墨化和优质人造石墨负极有效产能仍供不应求，在今年动力+储能双轮驱动下电池需求将继续快速增长，能保供保出货的负极企业将率先抢占市场份额。

公司贵州4.5万吨和四川1.5万吨石墨化扩产项目将在年内陆续投产，将继续加深加宽护城河。

负极调价周期一般在半年以上，去年石墨化在年中涨价，成本传导不畅，年底调价后联动机制会更灵活。

21Q4负极单吨净利润中枢预计为0.58万元/吨，石墨化自供率仅为28%。

2022年Q2开始石墨化权益自供率有望超过50%，并有望逐季提升，将拉动单吨净利继续上修。

qST^_`ab预计公司2021-2023年业绩达到3.78/8.35/12.76亿元，PE52/23/15倍，继续坚定推荐。

qcdef产能投放不达预期，电动车销量不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。