中泰证券-食品饮料行业周思考（第7周） ：五粮液人事调整落地，餐饮整体恢复良性-220220

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白酒周跟踪：贵州茅台：根据渠道调研了解，目前2022合同尚未签订，本周五开始新一批打款，渠道反馈目前约完成全年任务的30%。

营销规划也尚不明朗，预计有望于糖酒会推出相关改革政策。

目前发货仍约全年任务的25%，渠道库存非常低。

茅台1935已开始收集经销商库存信息，预计近期将开启第三批发货（前两批约200吨）。

散瓶飞天环周批价稳定在2780左右、茅台十五年由于发货少，批价环周上涨270元至7720；茅台1935回落至1600左右，我们预计随着供货正常，茅台1935价格应处于1300-1500区间。

五粮液：根据渠道调研了解，目前发货到全年35-38%，库存1个月左右。

普五批价开始回暖，多数区域环周批价上涨5元至970-980。

上海1月动销表现最好，整体预计1月份动销有高个位数增长。

泸州老窖：根据渠道调研了解，发货完成约40%。

目前经销商库存接近1个月，批价稳定在920元左右。

预计随着后续经销商成本的上升，之后批价会稳中有增。

五粮液人事调整落地，管理优化是大逻辑。

根据宜宾市人民政府官网信息，2月18日宜宾市委宣布五粮液人事调整，曾从钦任集团党委书记、董事长，邹涛任集团党委副书记、总经理，蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理，核心团队的留任能够保证战略的一致性和对公司的持续掌控力。

曾总任股份公司董事长时主抓销售工作，对白酒市场有深刻认知和丰富经验，因此此次人事调整落地后有望较快推出渠道变革措施。

目前五粮液市场主要矛盾在于批价与出厂价基本一致，渠道利润较低，因此和往年相比，今年公司对价格的要求不同往日，需保证几年来实现的顺价成果以恢复经销商信心。

通常白酒企业控价的潜在措施可能有：1）控制发货：参考公司2019、2020年将控货作为挺价主要措施，确实对批价产生了明显的推升作用；2）市场清查：渠道反馈公司2021年下半年以来渠道监管有所放松，预计后续将对窜货和低价销售现象进行严格监察和考核；3）市场预期管理：可能通过经销商会议方式强调价格管控，提升经销商对价格的预期；4）受疫情影响大的区域减量：比如去年河南因洪水和疫情受影响较大，可能会对其减量。

我们认为五粮液有能力在数字化系统帮助下实现渠道的高效管控，批价有望在中秋旺季前突破千元大关重庆啤酒：扬帆27可期，乌苏有望持续放量。

（1）嘉士伯发布扬帆27计划。

在产品组合方面，将加强发展无醇啤酒以及拓展啤酒外的品类，同时也会持续加强高端产品和巩固主流啤酒产品。

在地区方面，集团要在中国市场持续取得成功，打造利润市场，发掘潜力市场。

（2）公司新董事长拟上任，其于2021年7月加入嘉士伯担任亚太区副总裁，曾在喜力担任过多个职位，在市场、产品、管理运营等方面有非常丰富的经验。

（3）预计2022年原材料成本仍将上涨，但上涨幅度有望收窄。

为更好地进行成本管控和成本预测，公司通过套期保值对重要的包材铝进行价格锁定。

目前玻璃瓶已经高位回落，大麦和小麦处于上涨通道。

喜力：疫情后业绩复苏，中国市场表现良好。

2021年喜力集团收入为265.83亿欧元，同比有机增长11.4%；净收入为219.41亿欧元，同比有机增长12.2%；营业利润为44.83亿欧元，同比有机增长43.8%；净利润为33.24亿欧元，同比有机增长80.2%。

2021年公司总销量为2312万千升，同比增长4.3%；其中主品牌喜力啤酒销量为488万千升，同比增长16.7%；低酒精和无酒精产品销量为154万千升，同比增长10%。

在喜力星银的带动下，喜力在中国市场实现了双位数的强劲增长，对比疫情前水平接近翻倍。

餐饮整体呈现良性恢复态势，政策有望进一步助力餐饮复苏。

2月18日，国家发改委、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，重申“精准防控”核心，坚决防止和避免“放松防控”和“过度防控”两种倾向，有望切实改善各地餐饮经营环境，刺激餐饮消费需求。

《政策》包含7条餐饮业纾困扶持措施，针对困难地区和中小微餐饮企业，降低其经营成本，增强对其补贴力度。

《政策》有望增强餐饮企业抗风险能力，平滑疫情常态化下餐饮企业经营风险，进一步推动餐饮业复苏。

据产业调研了解，餐饮流水仍承压但已出现边际改善趋势，2月上旬营业门店数恢复较好，节后营业门店消费强度有所回落但仍高于节前。

看好Q1之后，随着冬奥会/两会结束，气温回暖，疫情防控趋稳，餐饮消费稳步复苏。

西麦食品：热食燕麦稳定增长，冷食燕麦竞争趋缓。

分品类看，冷食燕麦终端需求疲软，部分中小厂商出清，竞争趋缓，热食燕麦销售则仍在稳定增长。

竞争对手桂格近年重心转移至线上，线下份额收缩，但是整体份额和公司相差不大。

分渠道看，线下公司仍持续开拓便利店、流通等渠道；线上尤其是抖音、快手等渠道目前增速更快。

去年受大宗商品价格上涨影响，公司运费、燕麦、包材等原材料成本等略有上升，整体仍在可控范围内。

我们认为公司今年或将根据成本和终端需求情况，对部分产品进行小幅提价对冲成本端影响，2021年或是利润低点，2022年盈利水平有望提升。

2月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、古井贡酒、今世缘。

当月内涨跌幅分别为绝味食品（3.39%）、涪陵榨菜（3.36%）、贵州茅台（3.08%）、今世缘（0.69%）、五粮液(2.43%)、古井贡酒（-2.54%），组合收益率为1.74%。

同期上证综指上涨0.80%，组合比上证综指涨幅高0.94%。

投资策略：考虑到年初股票的调整，当下食品饮料龙头估值合理偏低，布局正当时。

春节期间多地调研反馈白酒市场向名酒集中，区域次高端受疫情影响较小。

餐饮行业开始出现边际改善趋势，政策扶持下受疫情影响较大的餐饮产业链有望加速复苏。

白酒主推强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中主推春节表现突出的山西汾酒和区域次高端龙头，建议关注势能已起来的酒鬼酒、迎驾贡酒、舍得。

食品重点推荐疫情恢复和结构升级双逻辑推动的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒，表现稳健的伊利，榨菜、绝味、元祖、甘源亦可重点考虑。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。