中泰证券-利率债周报：跟踪基建的正确方式-220220

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本周思考：宽信用稳增长背景下，基建投资回升趋势确定但市场对于反弹高度存在较大分歧。

综合资金、项目、订单、施工、原材料等五个维度看，市场关注较多的各项指标对于基建投资的预测效果可能都不理想。

其中，发改委基建项目申报金额增速对于判断基建投资趋势具有一定的指引作用，但也仅能用于定性判断；其他指标虽然存在较大相关性，但领先性不足，仅有一定参考价值。

此外，目前没有合适的领先指标能够定量预测基建投资增速。

2003年以来，基建投资在区域分布上先分散后集中，同时增速逐渐趋于分化。

特别是2018年以来，受地方政府隐性债务监管趋严的影响，经济财政实力较弱、债务压力较大的省市基建发展势头逐渐减弱，基建投资在区域分布上再度集中。

各省市由于经济增长诉求和债务管控压力的差别，基建增速分化明显。

综合增速和占比两个维度看，建议重点跟踪广东、河南、河北、浙江和四川等5省市基建落地情况，进而把握全国基建投资节奏。

从目前披露的重点项目计划投资情况看，对比2021年，广东、河北、浙江三省可比口径增速存在明显分化，而且合计增速仅2.9%。

因此，今年基建发力亮点可能出现在部分区域和“新基建”领域，“旧基建”反弹高度整体有限。

本周利率市场复盘：一级供给小幅增加，招标情绪分化。

本周利率债总计发行3,831.37亿元，其中国债2,000亿元，地方债537.37亿元，政金债1,294.00亿元，本周净融资量为3,329.67亿元，较上周增加4,434.96亿元。

下周利率债总发行量预计下降至3,398.14亿元。

一级市场招标情绪分化，除农发债外，其余债券全场倍数多呈下滑态势。

国债、国开债收益率震荡。

从全周来看，3Y国债收益率下行2.5BP，1Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别上行4.1BP、3BP、3BP、2.1BP。

国开债各期限收益率均呈上行态势，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y国开债收益率分别上行3.9BP、2.3BP、3.6BP、5.1BP、0.8BP。

国债、国开债期限利差有所缩小。

本周国债10Y-1Y期限利差缩小5.1BP至81.94BP，曲线平坦化；国开债10Y-1Y期限利差缩小4.9BP至99.68BP，曲线平坦化。

10Y国开债隐含税率较上周进一步下降0.35pct至7.15%，处于2015年来0.1%历史分位数的低位。

高频跟踪：高炉开工率回升，大宗商品价格普降。

生产方面，本周唐山高炉开工率环比上升2.38个百分点至36.51%；PX开工率由降转升，PTA开工率连续两周下跌；汽车轮胎开工率低位回升；主要钢厂螺纹钢产量周环比上涨4.92%。

需求方面，商品房销售持续回暖，土地成交规模上升，土地成交溢价率环比下降至3.32%，汽车销售遇冷，螺纹钢、线材、热轧板持续累库，进出口指数普降。

价格方面，肉类、蔬菜类、水果类价格普遍回落。

工业品价格普降，CRB现货指数较上周环比下降0.23%。

国内方面，Myspic综合钢价指数和南华工业品指数分别环比下降1.92%和0.84%。

国产铁矿石和进口矿价格指数环比下降0.67%、12.08%，水泥价格指数较上周环比下降0.74%。

资金面：资金面收紧，资金价格上升。

本周R007和DR007分别上升13.43BP、11.18BP至2.15%和2.09%。

周一，资金利率有所上升，R007和DR007分别上升3.55BP和0.90BP。

周二，资金利率波动出现分化，R007上升2.54BP，DR007下降1.61BP。

周三，R007和DR007分别上升0.14BP和5.75BP。

周四，资金利率出现回落，R007和DR007分别下降1.65BP和5.61BP至2.06%和1.97%。

周五，资金利率大幅上升8.85BP和11.75BP至2.15%和2.09%。

截至周五，DR007略低于7天OMO利率1BP，表明银行间市场流动性仍然较为宽松。

同业存单净融资额减少，各期限同业存单利率变动分化。

本周同业存单发行量为4,812.6亿元，较上周减少3,308.7亿元；净融资额为2,136.2亿元，较上周减少2,546.7亿元。

各期限同业存单发行利率变动分化，其中1M和3M期限同业存单发行利率分别下降6.5BP和2BP，6M和1Y期限同业存单发行利率分别上行2.5BP和4.5BP。

下周预计有4,788.4亿元存单到期。

风险提示：货币政策宽松不及预期，宽信用超预期。