安信证券-3月流动性展望：2月超储率或降至0.9%，3月资金面有望维持平稳-220220

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■1月超储率降至1.1%附近，2月超储率料降至0.9%附近。

1月末根据准备金存款计算的超储规模在2.5万亿，超储率降至1.1%附近。

截止2月20日，2月逆回购和MLF净回笼9500亿元，国债和地方债缴款2620亿附近。

如果M0、库存现金变动与春节在1月底至2月上旬年份接近，缴准基数和一般性存款同比与2022年1月持平，再贷款等方式投放规模延续2021年9月-2022年1月的4000亿左右，财政存款投放2300亿附近，则2月末超储率降至0.9%附近，考虑到月末央行或增大逆回购投放，且财政存款投放或高于历史正常水平，月末超储率或高于0.9%。

■3月财政存款投放规模较大，且央行操作或进一步平抑资金跨季压力，资金面压力预计不大。

影响超储率的五个因素中，3月M0和库存现金增幅6800亿附近；假设缴准基数和一般性存款增速维持2022年1月水平，则3月缴准2400亿附近；汇率持续偏强，外汇占款流入预计在200-300亿附近。

财政存款方面，财政收入增长放缓而支出加快，3月财政存款投放规模或将在1.1万亿附近的历史较高水平。

假设2022年赤字率升至3.4%，名义GDP增长7%，国债发行进度与过去五年（不含2020年）同期均值一致，结合各省披露的地方债发行计划，假设一季度地方债提前批额度全部发行完毕，则3月政府债发行规模预计在1.01万亿，其中国债4000亿，地方债6100亿，净融资5700亿附近。

上述因素预计消耗超储4400亿。

■央行仍需稳定银行负债成本，节后存单利率料将维持低位。

1月降息以来，1Y股份行存单利率自2.6-2.65%下行至2.5%附近，存单利率下行幅度与政策利率调整幅度相仿。

2月以来票据利率快速回落，票据利率与存单利率之差也随之收窄。

往后来看，央行继续？保持流动性合理充裕？，？稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行，有力推动降低企业综合融资成本？，以及票据利率快速下行或反映信贷投放持续性不强，存单利率有望继续维持低位。

■截至2月18日，最新债市杠杆率降至107.7%附近，杠杆率处于历史同期偏低水平。

但2月以来隔夜成交占比持续处于历史同期高位。

近期银行间债市杠杆率降至107.7%附近的历年同期低位，2月18日质押式回购成交量降至5万亿以下，但其中隔夜成交仍处在4.5万亿以上，需关注隔夜成交占比较高。

■总的来说，经济承压加大而政策稳增长诉求提升，央行仍需？灵活运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕？，？持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束？以及降低企业贷款利率，考虑到3月资金缺口不大以及票据利率快速走低意味着信贷持续性可能不强，预计3月资金面有望维持平稳。

■风险提示：央行公开市场投放超预期，地方债发行超预期等。