国盛证券-小米集团~W-1810.HK-手机红海力争高端突围，造车进入投入期-220220

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手机：短期业务承压，预计Q2缺货问题将逐步缓解。

据IDC、Canalys等机构公布的2021年全球智能手机出货量，我们预计小米2021年出货量约为1.9亿，同比增长30%。

多重因素导致手机出货疲软：1）供给端，SoC供应短缺仍造成大量需求未得到满足，2）竞争端，国内市场荣耀等竞争加剧。

展望2022年，我们预计手机出货量或有显著改善。

供给端，预计2022Q1芯片缺货因素依然存在，但预计Q2开始将逐步好转，下半年有望恢复相对正常的供应。

竞争端，虽然国内竞争加剧，但我们对小米的国际竞争格局相对乐观，如拉美、非洲中东等地区增长潜力较大。

我们预计，小米2022年手机出货量或达到2.1-2.2亿台，同比增长10-15%。

同时，高端化将推动手机ASP实现较好增长，如今年1月开售的小米12系列、2月发布的RedmiK50电竞版和冠军版等，从而有望推动2022年手机收入增长20%。

AIoT：明星品类推动健康增长，盈利持续改善。

Q4国际海运物流价格有所下降，我们预计2021Q4小米IoT业务收入为246亿，同比增长17%。

如果2022年海运价格降低，海外loT业务将有望恢复较快增长。

小米在IoT业务上具备持续探索新品类、打造爆品的卓越能力。

2022年在不断推出新品和爆品的驱动下，我们预计小米IoT业务仍然可以保持20-25%左右健康增长，主要驱动品类包括可穿戴、大白电、电视、笔记本等。

此外，电视面板降价带来电视业务毛利率提升、以及海外IoT毛利率的提升，有望推动IoT业务毛利率企稳回升。

互联网：境内有所承压，境外变现亮眼。

受国内广告、游戏相关监管政策以及宏观因素的影响，互联网业务增速有所放缓，但我们预计小米2021Q4及2022年互联网收入依旧可以保持稳健提升。

因为，1）随着手机销量的增长，MIUI用户持续扩张，2）境外互联网业务保持高速增长。

小米互联网此前在境外变现程度较轻，我们预计境外互联网ARPU有望保持约30%CAGR，推动境外互联网收入和集团毛利率持续提升。

造车进入投入期，目标2024年量产。

我们预计，小米造车将会在整车设计上融入手机和IoT的经验，同时严格把控车辆质量，打造差异化产品。

目前小米汽车首个加工厂落户北京亦庄，一期和二期规划年产能均为15万辆，总产能为30万辆/年。

根据小米2021Q3财报，智能电动汽车业务顺利推进，团队成员已经超过500人，预计将于2024年上半年量产。

我们预计2022年起公司将加大造车业务投入。

重申“买入”评级。

我们预测公司2021Q4收入为816亿元，同比增长16%，non-GAAP净利润为39亿，同比增长22%。

公司布局造车业务，目标为2024年实现量产，预计2022年起公司将加大造车业务投入。

我们预计2021-2024年小米集团总收入为3243/3934/4732/5491亿元，non-GAAP净利润为215/216/269/376亿元，利润CAGR约21%。

基于小米核心业务（剔除造车）20x2022eP/E、结合投资价值，给予小米30港元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险。