光大证券-鲁阳节能-002088-2021年业绩快报点评：业绩增长符合预期，成长逻辑仍将演绎-220220

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事件：公司发布2021年业绩快报，全年实现营业收入31.64亿元，同增36.04%；归母净利润5.35亿元，同增44.41%；扣非归母净利润5.22亿元，同增48.59%。

单四季度，公司营收8.79亿元，同增7.59%；归母净利润1.31亿元，同减11.49%；扣非归母净利润1.29亿元，同减1.53%。

点评：产能扩张推动业绩快速增长，单Q4经营符合预期：2021年，公司继续推动营销体系改革，中低端保温类产品产能充分释放，伴随技改扩充产能，产品销量增加推动利润上行。

四季度因政策限产影响了产能效率的发挥，同时由于原燃材料等价格都有不同程度上涨，使得成本亦有所增加。

而公司产品的提价有滞后性，所以短期对业绩造成一定影响，但是随着业绩扰动因素消失，整体经营仍然稳健。

陶纤需求扩容逻辑仍在演绎，业绩天花板有望不断抬升：国家节能降碳政策趋势不变，国家发改委联合四部门近期发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，推动科学做好重点领域节能降碳改造升级。

陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料，行业市场空间将持续扩大。

鲁阳节能亦在重点开发和推广旗下产品，不断进行市场培育，不拘泥于具备传统优势的石化领域，在钢铁、有色以及防火市场也在加大布局。

重新进入产能扩张周期，技改和新建并举：公司正在加快产能扩张步伐，在需求扩容的背景下，销量增长的确定性大幅提高。

截至2020年底，公司陶瓷纤维产能为36万吨，2021年公司通过技术改造持续增加产能，我们判断21年底或已达到48万吨。

未来伴随公司进一步技改扩能以及内蒙古新建产能的投产，22年产能有望达到60万吨。

产品竞争优势支撑业绩确定性增长：公司前期产能在2021年得到充分释放，诚然受益于部分中小产能的退出，但更多的还是在成本优势领先的基础上，依靠营销体系改革以及管理体制的转型实现竞争优势放大。

我们认为公司的竞争力和成长逻辑在2022年并没有发生改变，伴随产能扩张，业绩将实现稳健增长。

盈利预测与估值评级：节能降碳政策不断推进，行业需求有望不断扩容，持续打开公司业绩天花板。

公司营销体系变革推动产能充分释放，如今加快进入产能扩张周期，业绩增长确定性较强。

我们维持公司21-23年净利润预测分别为5.43、6.59和7.91亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；岩棉业务恢复不及预期；现金分红比例大幅降低。