中泰证券-移卡-9923.HK-业务协同持续加强，到店电商业务打开新市场空间-220219

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投资要点支付业务仍然是公司的基础，持续加快跑马圈地。

支付业务是公司的核心业务，也是目前收入的主要来源。

支付业务为公司带来稳定收入的同时，也是拓展其他增值服务的基础设施，实现商户和消费者的触达、连接及数据积累。

2021年公司的支付交易量增速加快，根据公司公告，截止2021H，已与超过1.3万家代理机构建立合作，截止2021Q3，活跃支付服务商户达到627万户，前三季度总交易量达到1.56万亿，我们预计2021年可突破2万亿大关。

公司重点布局基于应用程序的支付，根据2021中期业绩公告，2021H二维码支付日交易笔数峰值接近4200万笔，在同业中处于领先地位。

增值业务持续加大对商户的服务力度，营销业务转型发展。

公司的增值服务主要包括SAAS服务、营销服务和金融科技服务。

其中SAAS业务持续优化服务模块，协助商户提升经营效率，收入保持高增。

2021H营销业务发展势头良好，持续拓展线下场景，通过收购创信众拓展了线上广告渠道，收入实现了68.5%的同比增速。

下半年受教育、游戏、互联网金融等行业的监管影响，核心广告主需求明显回落，公司快速转型，将目标客户从这些受影响行业的广告主向支付服务商户转移，协助线下商户制作营销内容，实现线上向线下的导流。

营销服务与SAAS服务的协同性加强。

金融科技业务保持稳健增长。

收购千千惠，到店电商业务发力。

公司从2020年下半年开始试水到店电商业务，盘活从支付业务中积累的商户及消费者资源，基于公司在用户画像、营销模型上的数据及算法积累，更好地对接商户的供给及消费者的需求，促进交易，做大GMV。

到店电商业务与公司的增值服务布局一脉相承，与SAAS服务加强协同，进一步赋能线下商户。

通过收购千千惠，公司可获得优质套餐供给能力、庞大的微信销售网络以及新媒体流量运营能力，结合公司线下的商户资源和代理商的地推能力，推进到店电商业务的快速发展。

我们持续看好公司支付业务及增值业务的长期发展空间，公司各板块业务的协同性持续加强，通过扩大支付服务商户规模，做大生态圈，再基于商户的深度运营，积累数据并增强数据分析能力，通过各种增值服务实现流量变现，支撑业务边界的拓展及业绩的持续增长。

根据公司2021年下半年收购千千惠、到店电商业务的加速发展以及营销业务的转型等发展趋势，我们对营业收入和毛利率预测进行更新。

我们预计2021/2022/2023年营业收入分别为29.94、44.10、60.38亿元（前期预测值为28.86、39.71、49.42亿元），归母净利润分别为3.90、4.41、6.16亿元（前期预测值为4.47、4.62、5.77亿元），经调整净利润分别为4.30、4.86、6.66亿元。

每股收益分别为0.86/0.98/1.36元，采用2022年2月18日的汇率11元人民币对应1.2332港元，对应1.07/1.20/1.68港元，当前股价23.15港元，对应PE分别为22x/19x/14x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致支付需求下降、支付行业竞争加剧导致费率进一步下调、商户增值服务发展不及预期、到店电商业务竞争加剧。