申万宏源-造纸轻工行业周报：家居短期稳增长需求预期改善，中长期胜负手仍在于零售运营能力的搭建；浆价受供给端冲击上涨，文化纸纸价有望提涨-220219

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本期投资提示：1、【家居】家居行业2021年大宗业务减值计提风险得到一定释放，未来将迎来成长增速的分化阶段；中长期的胜负手仍在于零售运营能力的搭建。

考虑稳增长作用力的持续释放（央行连续发声强调维稳房地产，防控金融风险，政治局会议和中央经济工作会议定调支持合理住房需求。

1月新增社融、信贷均创历史新高，表现超预期，稳增长引导信贷供给提升。

近期房贷政策松动及相关促进政策，都旨在保障刚需合理住房需求：已有20多个城市住房公积金贷款上调住房公积金贷款额度、降低二套房首付比例等，如山东菏泽、重庆、江西赣州首套房首付比例降至20%；同时也有地方政府出台政策促进刚需购房，如延吉鼓励农民进城买房并发送家电和装修消费券，安徽省出台政策引导房产、汽车、家电等大宗商品消费），行业Beta端的改善仍可预期（体现在PE估值的修复）；但从业绩增长的确定性来看，具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础：将稳步实现市占率的提升；供应链能力打造完善+渠道多品类运营能力提升，拉动客单值水平，EPS增长的确定性体现较强的Alpha。

软体家居集中度更易提升，长期看消费属性将逐步超越周期属性。

收入端，软体家居产品属性强，渠道结构较稳定，龙头渠道优势巩固强化；价值链规模效应明显，叠加价格带延展，集中度提升空间广阔；需求端尚有庞大存量市场待激活，存量消费属性将超越周期波动属性。

利润端，品类品牌认知度提升带来提价能力，出口运费回落贡献利润弹性。

看好【顾家家居】（多品类融合发力，品牌矩阵完善，持续优化渠道能力，职业经理人文化激活组织活力）、【敏华控股】【喜临门】【曲美家居】。

定制家居渠道结构快速更迭，积极布局新渠道，横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑（欧派家居、索菲亚都推出整家定制战略）。

看好商业模式持续升级迭代，品类渠道份额稳步扩张的【欧派家居】，零售能力改善的【索菲亚】、【志邦家居】。

2、【造纸】特种纸细分赛道装饰原纸行业具备中高端产品需求向上，供求关系较好，竞争格局稳定的特征，【华旺科技】占据中高端装饰原纸龙头地位，产品附加值高，具备较强议价力，稳定维持较强盈利能力，2021年业绩表现超预期，2022Q1募投项目第二条产线6-8万吨产能将投放，构筑2022年增长力。

浆纸系纸品21Q4盈利触底，后期盈利有望逐步好转。

因煤炭涨价，2021Q4造纸厂能源成本大幅增加，而文化纸、白卡纸处于需求淡季，纸价维持低位，成本无法向下游传导，盈利表现承压。

展望2022Q1，能源成本压力逐步缓解，前期部分小厂因成本压力出现停产，3月文化纸将逐步进入需求旺季，供求关系有望改善，文化纸和白卡纸纸厂发布2月、3月涨价函，后期纸价有望提升，纸厂盈利有望环比改善。

木浆供给受冲击，价格反弹，利好自备原材料充足纸厂。

3、【包装】1）包装子赛道竞争格局优化，2021年经历压力测试，仍能实现稳健增长，体现龙头在产业链中的话语权持续强化，在外部需求边际改善，和原材料及能源成本压力缓解后，2022年以后有望体现盈利弹性，如纸包装的【裕同科技】（除原有3C包装赛道外，加速布局烟标，酒包，环保包装等市场，腰部客户发力收入超预期，打造新增长曲线；纸包装龙头整合趋势显现。

公司收入端订单持续饱满，随成本端回落，及智能工厂自动化效率提升，未来几年盈利能力有望得到改善）。

金属包装短期受原材料涨价影响，盈利端表现承压，仍看好中长期罐化率提升，带动需求向上，行业竞争格局持续优化，龙头金属包装公司【宝钢包装】【奥瑞金】【中粮包装】等盈利改善。

2）有新业务延伸机遇的包装公司，传统业务贡献稳定现金流，新业务延伸提供估值弹性，如【劲嘉股份】（传统烟包业务稳健，彩盒高速增长，推出股权激励目标，未来复合增速23%，体现增长信心；新型烟草提升估值，与云南中烟唯一战略合资的民营企业，参股云烁、长宜科技、佳聚电子等，布局香精香料、HNB、本草产品，合作电子烟出海自有品牌公司你我实业，新型烟草业务版图不断完善）、【紫江企业】（子公司紫江新材料的铝塑膜业务进入动力电池领域，呈现爆发式增长）、【力合科创】（清华深研院+深圳国资委控股的科创孵化平台，新控股新冠消杀材料公司）、【东风股份】（布局新型烟草，入股主营锂电池干法隔膜的公司博盛新材料，布局膜类新材料）。

3）跟随下游高景气赛道放量增长，如实现奶酪棒包装膜技术突破的【上海艾录】。

风险提示：疫情反复，整体需求低迷，地产政策波动，原材料和价格波动。