天风证券-中海油服-601808-受益需求强劲复苏的海上油服龙头-220219

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1.公司简介中海油服是亚洲地区服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。

公司的业务涉及勘探、开发、生产各个环节。

从收入结构来看，2020年公司营业收入中，油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探服务四个板块分别占比46%、40%、10%、4%。

从作业区域来看，公司收入中来自国内和国外分别占比74%和26%。

2.行业分析：油服需求强劲增长，海上服务复苏两因素带来2022年油气资本开支预期上调：1）油价涨幅超预期；2）双碳纠偏。

几大巨头计划在2022年资本开支增幅较大。

中海油（CNOOC）资本开支受增储上产七年行动计划拉动，2022年有望延续一定增长。

2021年以来，国际海上钻井服务市场景气复苏，使用率持续上升，日费尚未回升2022年有望出现拐点。

3.公司钻井服务板块：业绩弹性大2022年，根据公司战略指引发布会材料预估，自生式和半潜式平台使用率分别有望达到87%和76%左右，超过2019年的高点。

公司钻井业务板块毛利，对使用率和日费均有正向弹性。

根据我们测算，假设使用率上升10%，对应毛利率提升3.4cpt；日费上升10%，对应毛利率提升6.7pct。

4.技术服务板块：自主替代，持续成长公司重视自主研发和关键技术的国产替代。

从过去十几年来公司油田技术服务板块的营业收入和毛利率情况来看，除了个别年份受油价和资本开支外部因素影响，总体呈现增长趋势。

公司自主知识产权的随钻测井技术服务能力快速提升。

此外，公司拓展海上风电业务，积极探索绿色低碳转型5.盈利预测与估值2021年考虑公司计提了20.1亿减值损失，结合业绩预告，预计公司归母净利润4.0亿。

2022/2023年预计公司归母净利润36.7/52.9亿。

2021/2022/2023年EPS分别0.08/0.77/1.11元。

当前PE估值21/22/23年分别187/20/14倍。

考虑到2022年全球油气资本开支出现拐点、增长力度大、油服市场复苏预期强，公司钻井服务板块有望体现出较强业绩弹性；油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。

给与2022年25倍PE，目标价17.5元，上调评级至“买入”。

风险提示：油价大跌且2022年均值低于预期的风险；国际油气资本开支不及预期的风险；碳中和提速影响石油需求导致油服需求长期向下的风险；人力和大宗原料如成本上涨过快带来的成本风险。