德邦证券-美团~W-3690.HK-践行社会责任利于多方共赢，监管影响预计相对可控-220219

《德邦证券-美团~W-3690.HK-践行社会责任利于多方共赢，监管影响预计相对可控-220219（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-美团~W-3690.HK-践行社会责任利于多方共赢，监管影响预计相对可控-220219（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概要：2月18日下午，国家发改委等部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，其中第12条“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。

引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠”，引发市场对于美团外卖业务发展的担忧。

从目的上看，《若干政策》意在扶持服务业，而非进一步强化对互联网平台的监管。

《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》全文共43条，其中关于外卖的规定只涉及1条，归类在“餐饮业纾困扶持措施”中。

我们认为《若干政策》核心目的在于帮助服务业领域困难行业渡过难关、恢复发展，而不在于进一步强化对外卖等互联网平台的监管。

根据发改委《若干政策》发布会答记者问，《若干政策》出台的背景在于尽管国家出台的相关政策取得一定成效，但餐饮等行业仍然面临经营困境，因而需要出台更具备针对性的支持政策，确保服务业运行稳定，并发挥就业“容纳器”功能。

而2022年1月，发改委新闻发布会中提到“从防风险看，防范化解重大风险取得积极进展…反垄断、反不正当竞争、防止资本无序扩张取得重要成效”。

从行业监管基调上，我们认为其在短时间内大幅偏转的可能性较低，此次《若干政策》是顺应行业复苏需求而出台的针对性扶持措施，互联网外卖平台与餐饮商户是彼此共生的关系，并且互联网平台也有社会责任去帮扶餐饮商户的正常运营。

从时间上看，《若干政策》中的政策措施是特殊宏观经济、行业环境下的针对性举措，并非对于行业商业模式的长期调整。

如前所述，《若干政策》出台的背景是疫情冲击服务业，并且政府出台一些支持政策后这些行业仍然面临经营困难。

因此，相关举措是特殊时期的特殊之举。

《若干政策》中规定了一些减税降费、减免租金等举措，与针对外卖平台的政策措施类似，都是阶段性的举措，而非一种长期规范。

政策举措并非旨在改变外卖商业模式。

关于外卖服务费标准的问题，美团外卖在监管部门启动反垄断调查后已经有所调整，进一步提升服务费的透明度，调整后服务费由技术服务费和履约服务费组成。

美团于5月至今的费用结构透明化、配送算法公布、订单分配算法公开等举措都是在市场监督管理总局的指导意见下进行的，并进行针对性的恳谈会等。

我们认为此次《若干政策》的举措是由于疫情反复、居民消费疲弱的环境下，餐饮业商户经营面临困难，政府引导外卖平台针对商户推出一些支持性措施，降低商户的经营成本，改善餐饮商户的盈利情况，并非认为外卖的服务费标准整改不及监管预期。

政策举措短期影响尚不明确，但预计是相对可控的。

《若干政策》中关于外卖平台的政策举措具体细节尚未明确，政策举措对于外卖业务的具体财务影响当前尚难以预计，但从政策文件文本来看，第12条“引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠”，该服务费优惠措施限定为“疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业”，得益于动态清零的防疫政策，尽管随着病毒变种传播能力增强导致疫情有所反复，但总体而言疫情仍然控制在局部小范围地区，这意味着政策举措对于美团的短期影响大概率是相对可控的。

外部流动性环境短期相对平缓。

当前国债收益率曲线的形态一定程度上反映了衰退预期，这意味着短期加息预期的演绎已经非常充分，预期的进一步紧缩对权益市场的冲击逐步减小，在3月会议（3.15-16）之前市场可能由交易通胀转向交易业绩预期。

交易主线预计会在3月美联储议息会议后进一步明确。

投资建议：监管文件发布后股价的大幅下跌反映了投资者的恐慌情绪，即按最悲观的假设去调整估值，而涉及外卖平台的政策举措实际上影响是短期的。

从估值原理上，短期而非长期的影响在估值上是较小的。

我们认为股价反映投资者将短期影响线性推测至长期。

结合监管文件上下文以及此前各监管部门的发声，我们认为《若干政策》的政策重点在于扶持服务业，而非强化对外卖平台的监管，并且影响是阶段性的。

2022年1月发改委已经定调“反垄断取得重要成效”，我们不认为此次监管文件是对外卖等互联网平台重启新一轮的强监管。

由于新业务仍处于战略投入期，UE模型等还处于逐步优化阶段，我们将2021-23年的归母净利润率调整至-177.63/-76.78/91.32亿元，对应归母净利率分别为-9.67%/-2.98%/2.70%。

维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，局部疫情持续反复，公司业务发展不及预期。