兴业证券-信义光能-0968.HK-半年业绩创下新高，产能扩张计划饱满-210804

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投资要点上半年业绩创下新高。

公司2021年上半年实现收入80.75亿港元，同比增长74.7%；其中，太阳能玻璃业务收入65.98亿港元，同比增长89.2%；太阳能发电场业务收入14.77亿港元，同比增长30.1%。

公司实现归母净利润30.72亿港元，同比增长118.4%，主要是由于太阳能玻璃业务毛利率较去年同期大增，带动公司整体毛利率按年增长8.1个百分点至55.4%。

太阳能光伏玻璃业务毛利率同比有所增长。

截止2021年7月底，公司新增了三条日熔化量为1000吨的太阳能玻璃生产线，总日熔量于7月底达到12800吨，对比2020年底增长30.6%。

尽管市场环境自4月后充满挑战，但公司通过提升生产效率带动成本下降及产品结构的优化，加上2021年上半年平均售价的同比增长，该部分收入同比增长89.2%，毛利率达到51.2%。

太阳能发电场业务全年目标仍然维持600MW。

2021年上半年，受到多晶硅价格大幅上涨影响，叠加其他成本也有所上升，公司将太阳能发电场项目建设及并网计划适当延后。

期内，除控股公司信义能源向独立第三方收购的项目外，公司并无新增核准并网项目。

目前，公司太阳能发电场项目总并网规模达到3.55GW，由于2020年下半年及2021年上半年新增并网项目的贡献，该部分业务收入同比增长30.1%至14.77亿港元，毛利率维持在73.7%。

2021年全年，公司仍然计划完成600MW的并网目标。

公司产能扩张计划饱满，稳固行业领先地位。

虽然行业竞争日趋激烈，但公司的规模优势、成本控制能力和营运效率将进一步增强整体竞争实力。

在全球碳达峰、碳中和的背景下，随着光伏装机量的不断增加，以及双层玻璃和双面组件渗透率的提高，全球对薄片玻璃和大尺寸玻璃的需求将不断增加。

2021年下半年，公司计划在安徽芜湖新增1条1000吨太阳能玻璃生产线，同时也着手展开另外16条位于江苏及安徽的1000吨生产线的筹备工作。

2021年，公司计划将70%的资本开支用作新建原片玻璃及加工玻璃生产线，30%的资本开支用于投资开发大型地面太阳能发电场项目，据管理层介绍，截止2021年上半年，公司资本开支在太阳能光伏玻璃和太阳能发电场的分配比例约为50%。

管理层预计，下半年光伏玻璃价格将保持小幅波动趋势，双玻需求持续向好。

目前，国家相关政策已经明确新上光伏玻璃项目不要求产能置换。

公司管理层认为，下半年光伏玻璃价格将保持小幅波动趋势，不太可能会出现过去一年的大幅波动。

此外，管理层认为双玻需求有明显向好趋势，今年上半年，公司该类玻璃出货量占比与去年下半年基本一致，而今年下半年，该比例或将有较大提升。

我们的观点：信义光能（00968.HK）背靠母公司信义玻璃（00868.HK），经历多轮周期后依然稳固行业领先地位，较同行业其他企业的竞争优势明显。

根据行业及公司最新情况，我们预计公司2021-2023财年营收分别为170.0、225.3和307.2亿港元，归母净利润分别为57.57、60.29和77.17亿港元。

维持“买入”评级，将目标价调升到19.38港元，对应2021年太阳能光伏玻璃业务30倍PE和太阳能发电场业务20倍PE。

风险提示：光伏电站补贴政策调整超出市场预期；光伏玻璃价格下降超出预期；光伏装机增长不及预期。