东吴证券-久立特材-002318-2021年半年报点评：高端化提速，业绩超预期-210804

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事件：久立特材发布2021年中报：2021年上半年，公司实现营业收入29.6亿元，同比增长36.64%；归属于上市公司股东的净利润为3.77亿元，同比增长48.5%。

点评：增长原因1：高端化提速，克服原材料上涨。

2021H1公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18%，较2020年提升2pct；较高毛利的无缝管占比为54.3%，同比增长7.3pct；即使面对原材料上涨，无缝管毛利率仍同比上升1.0pct。

增长原因2：转债已赎回、管理愈精细。

2021H1公司财务费用同比下降74%，系可转债转股完成后相应利息费用减少，及利用闲置资金增加利息收入。

得益于更精细的管理水平，公司2021H1三费费率（不含研发）较2020年下降2.8pct。

高端不锈钢管行业：高壁垒、低供给、强需求。

随着经济发展和工业化进程加速，高端制造领域对高端不锈钢管道需求持续增加。

但由于较高的技术壁垒、以及高昂的研发投入，国内相关产品产量仍然稳定。

以久立特材为代表的民营企业，通过引进、消化国外设备实现工艺快速突破，已经成为主流供应商。

下游需求则主要包括油气、核电、火电、机械等，总体受政策扶持，我们预计中期前景良好。

久立特材：高端不锈钢管龙头，增产调结构进行时。

久立特材2020年产能12万吨，产量11.4万吨，在全国高端不锈钢市场占有率超30%；且公司仍有2万吨新增项目待产。

公司不断加码研发，实施精细管理，有望进一步打开降本增利空间。

公司高附加值产品2021H1占比已提升至18%，对标国际同业，仍具备较高提升空间。

业绩超预期，上调盈利预测。

我们预计公司2021-2023年实现营收分别为60.5/66.6/71.9亿元，同比增速分别为22%/10%/8%；基于公司高端产品逐步提高，我们将2021/2022年归母净利由7.2/8.1亿元上调至8.2/9.2亿元，2021/2022/2023年同比增速分别为6%/13%/15%，对应的PE分别为14.3/12.7/11.1倍，考虑到公司目前估值水平处于历史的相对低位，高端化提速；公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性，周期属性逐步削弱，故维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动及供应的风险；需求不及预期。