天风证券-爱帝宫-0286.HK-月子服务龙头，轻资产、高标准化领军行业高速发展期-210804

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14年精耕，成为行业领先的月子服务提供商。

爱帝宫2007年成立于深圳，通过被上市公司同佳健康收购完成上市，目前已经逐渐剥离同佳健康原有业务，专注于月子服务业务。

14年间，公司构筑“1+4”业务体系，服务超过3万名母亲，打造了爱帝宫核心能力“母婴健康照顾体系”、1300个母婴健康照护操作要点，以及标准的信息化软件“月子中心管理系统”，标准化程度高，复制能力强。

生育政策逐步放开，消费升级有助月子中心行业持续扩容。

2021年我国进一步优化生育政策，实施三孩政策，完善包括托育、学前教育、婚育等方面一系列配套支持措施，利好母婴相关产业。

同时由于人均可支配收入持续增长，以及人民消费观念改变，月子中心服务需求旺盛。

竞争优势：1）稳居行业龙头，品牌拥有较高知名度。

艾媒咨询发布的《2021中国月子中心机构品牌排行榜TOP20》显示，爱帝宫高居月子中心第一名，且公司通过严格体系认证，获得“全国示范基地”，“中国十佳健康品牌”等二十多项荣誉，受到广泛好评，品牌形象备受瞩目。

2）标准化护理运营利于加速市场占有。

爱帝宫专注于直营，扩张投入较加盟模式大，但受益于标准化的运营管理与标准化服务带来口碑营销上的红利，公司验证了其基于高度标准化的异地扩张复制能力。

3）超轻资产扩张模式助力增长。

不同于原有自主装修独栋别墅的扩张模式，公司目前计划选择租赁自带装修的现有公寓作为门店，减少了选址装修带来的长周期和高成本，大大加快了开店速度，减少投资回报期。

潜在市场增量+市占率双提升有力带动公司成长。

随着三孩政策实施带来的客户基数提高，以及市场渗透率提升，两方面共同作用使得月子服务市场未来将持续扩大。

并且，公司凭借在品牌、规模、服务等方面的优势，可以持续提高市占率，未来成长空间可期。

我们估计，当行业渗透率达到10%，公司市占率达到5%时，公司营收规模可达13.05亿元，比相应基数5.61亿元增长132.56%。

投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入为8.72/16.34/18.53亿元，同比增长72.28%/87.42%/13.43%；2021-2023年归母净利润为0.85/1.71/2.29亿元，对应P/E分别为53.04/26.52/19.75。

综合考虑可比公司估值情况以及公司未来发展规划，给予公司月子服务部分2022年70倍相对PE估值，养生基地部分2022年8倍相对PE估值，总目标市值为99.12亿港币，对应目标价为2.31港币，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新店扩张情况不及预期、三胎政策落地效果不及预期、经营不及预期、行业发展不及预期、养生住宅销售不及预期、跨市场估值风险。