西部证券-泡泡玛特-9992.HK-跟踪报告：零售店保持较快扩张节奏，老店客流稳定，新店表现优秀-210804

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y目前线下门店拓展如何？据官方微信小程序，截至7月底公司在全国合计门店数量267家（包含JV旗下的门店），和去年年底比新增50家左右。

作为对比，19H1/20H1均分别新开22家，今年线下保持较快扩张节奏。

考虑到历史上公司一般下半年较上半年门店铺设更多，我们预计全年公司新增线下零售店数量有望保持较快的增速。

单店客流表现如何？我们认为公司新开店带来的增量需求大于分流需求。

我们草根调研了上海5家泡泡玛特零售店，结果显示成熟店客流稳定，新店表现优秀，大部分门店平日客流在1000+，周末客流在1700+。

公司零售店客流情况与门店选址密切相关，产品与定位轻奢/年轻时尚等主题的购物中心更为契合。

怎么看潮玩外的其他布局？公司近年加码投资其他潮流细分赛道，包括投资“三坑”品牌十三余和猫星系等，消费者画像均以“Z世代”为主。

多元化布局有助于泡泡玛特从多角度把脉潮流趋势与消费者偏好，在主业潮玩产品的设计上增强用户粘性。

除此之外公司还涉足影视领域，投资了动画电影《青蛇劫起》和《哪吒重生》。

潮流领域与内容制作领域的试水与投资，将打开公司未来业务布局的想象空间，不断巩固公司的IP生态体系与竞争力。

投资建议：泡泡玛特作为潮玩行业龙头具备全产业链的竞争壁垒，IP孵化与运营能力优异，线上线下渠道布局广泛。

在门店快速铺设下，成熟门店客流仍维持稳定，同时新店表现优秀。

头部IP部分盲盒系列单价提至69元，同时结构性搭配推出大娃、手办、衍生品甚至千元珍藏系列产品，预计客单价将有所提升。

我们预计公司21-23年归母净利润分别为10.66/18.26/29.01亿元，复合增长率为64.98%，维持“买入”评级。

风险提示：自有IP表现不及预期，行业竞争加剧，政策风险。