华宝证券-量化择时与资产配置月报：哪些行业正处于“低配增持”？基于公募基金2季报的分析-210804

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投资要点：◆本期专题:公募基金的2季报数据已经披露完毕，本文主要基于基金披露的前10大重仓股的行业配置比例变化对未来的行业配置提供参考。

2季度明显超配的行业是休闲服务、电器设备和食品饮料，明显低配的行业是非银金融、公用事业和商业贸易。

从边际变化的情况来看，对于一季度低配的行业，二季度低配比例有明显降低的有化工、汽车、通信、国防军工、钢铁行业，其中化工行业由一季度的低配转为超配。

从二季度行业收益来看，28个行业平均收益为5.3%，低配增持行业均高于平均行业的收益，整体平均收益达到11.72%，其中化工和汽车行业收益接近20%，而通信、国防军工以及钢铁行业前期涨幅中等，但资金边际改善，后续有可能迎来补涨。

对于一季度超配的行业，二季度超配降低的有家用电器、食品饮料、医药生物以及休闲服务，其中家用电器由一季度的超配二季度转为低配，二季度家用电器超配情况已有所缓解，食品饮料和医药生物仍然处于明显的超配状态，将面临一定程度减配的压力。

◆A股市场方面，近期市场的大幅波动，市场对政策的过度反应，并不具有持续性。

政治局会议维持了上次会议对国内经济恢复“不稳固、不均衡”的判断，并指出宏观政策要兼顾明年经济下行的压力，预计下半年的政策应对会更加积极。

“经济退、政策进”的宏观格局有利于市场结构性机会投资，契合国家战略转型方面的成长性行业依旧是主线。

债券市场方面，政治局会议指出经济下行压力较大，并提出“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，结合近期宏观经济走势，宽货币、紧信用的资金格局，进一步拓展了债市长期走牛的空间，中长期债市走势可以更乐观一些。

港股市场方面，恒生指数受外资影响较大，而近期外资的流入流出波动加大，且恒生指数的估值上较之A股并未体现出明显优势，鉴于此，我们依旧坚持以A股为主的配置思路，港股仍建议低配。

黄金市场方面，7月美联储利率会议维持利率不变，虽然对于未来几个月的通胀可能高于美联储的目标水平，但不足以改变目前的政策。

因此基本面来看，美国国债收益率由高位回落，通胀持续上行，呈现出实际利率的下行，对黄金形成有利支撑。

◆大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为7.50%：1.00%：3.75%：82.75%：5.00%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为15.00%：2.50%：6.25%：71.25%：5.00%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为20.00%：5.00%：12.50%：50.00%：12.50%。

◆风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。