中银国际-老板电器-002508-2021半年报业绩点评：业绩增速超预期，第二增长曲线优势逐步凸显-210805

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报告期内，公司实现营收43.26亿元，YOY+34.72%，归母净利润7.90亿元，YOY+29.08%；其中21Q2实现营收24.18亿元，YOY+24.28%，归母净利润4.31亿元，YOY+17.49%，业绩增速高于市场预期。

支撑评级的要点传统厨电品类竞争优势明显，新兴品类持续突破。

今年以来，受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素影响，传统品类相比19年同期表现相对承压。

公司依托在工程渠道、创新渠道及电商渠道B端的品牌力与产品力优势，竞争力凸显，21H1公司第一品类群（烟灶消）营收YOY+27.99%，相比19年同期+13.25%，高于行业平均水平。

同时，公司成功把握新兴品类增长机遇，持续打造蒸烤一体机、洗碗机为主的二三品类增长曲线，21H1第二品类群（单蒸+单烤+一体机）营收YOY+54.72%，其中蒸烤一体机YOY+96.37%；第三品类群（洗碗机+净水器+热水器）营收YOY+117.57%，其中洗碗机YOY+148.28%。

根据奥维云网线下数据，老板嵌入式一体机份额34.00%，同比上升2.70pct，嵌入式洗碗机份额18.10%，同比上升8.60pct，行业竞争力持续提升。

渠道结构优化、产品迭代升级，维持业绩稳定增长。

2021H1公司毛利率56.38%，同比+1.56pct，净利率18.48%，同比-0.93pct。

在原材料成本上行压力下，公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化、创新渠道开票口径调整，及新品配套率提升，使得公司毛利率维持较高水平。

费用率方面，21H1公司销售费用率29.37%，同比+1.57pct，电商渠道竞争加剧、新品类营销费用投放力度增加所致。

估值竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。

公司积极推进多渠道、多业务布局第二增长曲线优势逐步凸显，我们预计2021-2023年EPS分别为2.07元/2.37元/2.68元，对应市盈率20.7倍/18.1倍/16.1倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。