方正证券-固德威-688390-组串并网领先企业，户用储能逆变龙头-210803

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组串逆变领先企业，并网+储能双龙头。

公司于2010年创立以来深耕光伏逆变器，目前位列全球光伏逆变器出货量第10，户用储能逆变器第1，市占率15%。

随着海外业务扩张，公司业绩快速增长，2020年实现归母净利润2.59亿，同增151%。

光伏平价时代开启，逆变器出海势不可挡。

光伏进入平价时代，推动装机增长，预计2025年逆变器新增与存量替换总需求将达336GW。

分布式光伏前景广阔，组串逆变器市占率提升，当前集中式新增装机占比超60%，公司市占率将随组串渗透率提升而增加。

海外光伏空间广阔且产品毛利更高，国内逆变器厂兼具产品与价格优势，加速出海，2020年公司全球市占率提升至4%。

产品品牌渠道构筑壁垒，产能扩张未来可期。

公司研发积累深厚，产品类型齐全，功率覆盖0.7-225kW，满足户用/扶贫/工商业及大型电站需求。

产品力构筑品牌，公司加大认证投入，拓展海外业务布局与渠道建设，海外知名度提升。

采用分销与直销相结合，全球布局立见成效，海外销售占比从2017年23.91%提升至2020年68.14%。

近年产销持续增长，公司借助IPO募资加强渠道和产能建设，助力公司加速成长。

户用储能龙头，先发技术渠道优势。

可再生能源不稳定性催生储能需求，随着储能系统成本降低和政策支持，全球储能有望高增长。

公司户用储能逆变器市占率全球第一，并离网切换技术等行业领先；凭借并网逆变器渠道，在储能领域占据技术和渠道的先发优势。

公司与沃太成立合资公司，进军Pack业务。

投资建议：公司专注于组串式逆变器，是并网+储能双龙头。

受益光伏进入平价时代、逆变器出海和储能发展，预计公司21-23年归母净利润4.49/6.49/8.46亿，对应EPS5.10/7.38/9.61元/股，对应PE92.17/63.69/48.91倍。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：光伏装机增长低于预期，上游核心零部件供给不足，行业竞争大幅加剧，海外市场拓展不及预期等。