海通国际-东方证券-600958-依托强大投研能力，转型深耕财富管理-210804

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投资要点：公司经纪业务财富管理转型坚持买方视角，走出了一条具有自身特色的道路，一季度基金代销保有规模在券商中排第10，权益类规模大幅增加。

资管行业领跑者，旗下东方红产品收益率行业领先，汇添富管理规模攀升。

目标价16.69元/股（上调13%），维持“优于大市”评级。

特点鲜明，资管业务就有绝对优势。

公司是行业内第五家A+H股上市券商，总资产、净利润基本排在行业前15位。

公司特色鲜明，旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司，并在2013年获得首张券商公募基金牌照，在券商资管行业处于领跑地位，资管收入常年排名行业第一，具有绝对优势。

同时公司依靠多年积累的强大的投研能力，积极推进传统经纪业务向财富管理的转型，近年来代销收入亦排名靠前。

公司已连续12年获得A类AA级或A级券商评级。

传统经纪交易非公司优势，财富管理转型提升公司代销收入占比。

据证券业协会数据，2020年，公司实现经纪业务净收入市占率为1.62%，行业排名第20名，略低于公司其他经营指标，传统经纪交易优势并不显著。

公司近年来加速财富管理转型，聚焦财富管理风口，坚定主动权益类产品的代销方向，并在东证资管、汇添富基金之外，拓宽合作渠道，与业内更多的优质管理人建立了深度的合作关系，财富管理转型初具成效，多只产品销量创造公司及行业记录。

2020年，公司权益类产品销售规模278亿元，同比增长256%，权益类产品保有规模475亿，同比增长100%；实现代销金融产品净收入3.9亿，同比增长269%（高于证券行业2020年代销金融产品收入增速的189%），占经纪收入比也一路上增长至18%。

资产管理行业的领跑者，东方红、汇添富等优质品牌享誉市场。

1）东证资管行业领跑，主动管理能力突出。

公司主动管理能力突出，主动管理资产规模占比远高于行业平均。

2015-2019年，东方证券主动管理占比分别为90%、93%、98%、99%、99%，远超行业平均。

资管业务收入持续增长，2016-2020年东证资管收入复合增速达30%。

长期业绩保持领先优势。

“东方红”产品知名度和美誉度高，供不应求。

2）汇添富管理规模持续增加。

公司主要通过持股35.412%且为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务。

2013-2021Q1，汇添富非货基规模快速增长，从498亿元提升至5716亿元，行业排名从14大幅提升至第二，2013-2020年均复合增速为41%，市占率持续上行，从2.21%提升至4.59%。

ROE常年保持在20%以上，2020年达到35.14%。