天风证券-优然牧业-9858.HK-21H1盈喜超预期，全产业链协同引领行业发展-210805

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公司预计21H1归母净利同比增长50%至60%，归母净利润区间10.97亿-11.7亿元；该增长得益于乳业上游全产业链优势及各业务间有效协同，优质生鲜乳销量增加及销售单价上涨；特色生鲜乳销量增加；恒天然中国并表；反刍动物养殖系统化解决方案业务收入增长等。

公司规模大、业务全、产品优、储备强，随原奶周期性减弱，公司规模持续增长：①积极扩产，2020年底8家牧场在建，合计容量10万头；今年4月完成恒天然中国牧场收购，增加5.2万头奶牛。

截止目前，我们预计达38万头，规模领先行业；②成本优化及单产提升。

牧场存在规模化趋势，伴随结构变化及规模优势突显，单位效率提升，带动净利率增长；③特色产品销量增加，通过差异化产品提升盈利能力，提供广阔成长空间；④行业正从小散乱弱向规模化、集中化养殖基地升级，未来周期性逐步减弱，以优然为代表龙头议价能力提升。

优然作为乳业上游企业，规模优势显著，同时牧场储备资源丰富，成长可见度高；现代21H1利润4.6亿利润对应市值102亿港币，优然估值及市值成长空间较大，同时公司预计于9月纳入港股通，预计可能带来流动性改善；我们预计公司2021-23年归母利润分别为23/32/41亿，对应PE分别为6.5/4.6/3.6倍。

风险提示：食品安全风险、下游需求减少、奶牛养殖经营风险、原奶价格大幅波动、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准、短期内股价波动风险。